湖南跑出隱形冠軍，毛利率超50%，年凈利達到8000多萬。

近日，紅星冷鏈（湖南）股份有限公司（下稱“紅星冷鏈”）成功通過港交所聆訊，距離資本市場僅一步之遙。

公開資料顯示，紅星冷鏈成立于2006年，主要從事冷凍食品倉儲服務(wù)及冷凍食品門店租賃服務(wù)。

據(jù)灼識咨詢報告，就冷凍食品倉儲服務(wù)市場而言，按2024年收入計，紅星冷鏈是中國中部地區(qū)和湖南省最大的冷凍食品倉儲服務(wù)提供商，相應(yīng)的市場份額分別為2.6%及13.6%。就冷凍食品門店租賃服務(wù)市場而言，按2024年收入計，該公司也是湖南省第一大提供商（市場份額為54.7%）。

然而，翻開招股書，另一組數(shù)據(jù)同樣醒目：2022年至2024年，公司營收在2.3億元上下徘徊，增長曲線近乎平直。同期，公司卻豪氣分紅三次，累計派現(xiàn)2億元，拿走三年的超八成利潤。

一邊是上市募資尋求擴張，一邊是大手筆分紅“不差錢”，紅星冷鏈叩響資本市場大門的真實動機與增長敘事，值得扒一扒。

從“三湘第一村”走出的冷鏈巨頭

在湖南長沙雨花區(qū)，坐落著一個遠近聞名的村莊——紅星村，它是農(nóng)村集體經(jīng)濟的典型代表，有“三湘第一村”之稱。紅星冷鏈的故事也從這里開始。

上世紀90年代，紅星村開始探索以村為單位、組建集團企業(yè)的發(fā)展路徑。彼時，村支書吳建松與村委會主任羅躍作出決定：去沿海地區(qū)取經(jīng)。

考察后，紅星村達成了“以村辦企業(yè)為基礎(chǔ)，借鑒沿海先進城市搞市場”的共識，成立長沙紅星實業(yè)公司，即現(xiàn)在的紅星實業(yè)集團有限公司（下稱“紅星實業(yè)”）。

之后，紅星村又建成并成功運營了農(nóng)副產(chǎn)品大市場、紅星國際會展中心等項目，紅星村逐漸成為了長沙首批“億元村”之一。公開資料顯示，2020年，紅星村集體經(jīng)濟規(guī)模已突破100億元大關(guān)，村民人均年純收入10萬元。

而如今沖刺資本市場的紅星冷鏈，正是依托紅星村集體資源，于2006年由紅星實業(yè)及其他早期股東共同出資設(shè)立。目前，紅星實業(yè)持有紅星冷鏈58.25%股份。

值得一提的是，紅星實業(yè)由長沙紅星投資經(jīng)營管理中心（簡稱“紅星投資”）控制，而紅星投資為集體所有制企業(yè)，由2280位自然人共同持股。

從村辦企業(yè)到港股IPO，這條路徑本身已足夠“特色”。

且紅星冷鏈的盈利模式并不復(fù)雜。其收入主要來自冷凍食品倉儲服務(wù)及租賃服務(wù)，另有少部分來自裝卸服務(wù)、冷凍食品銷售及其他。

其中，冷凍食品倉儲服務(wù)本質(zhì)上就是扮演“大型專業(yè)冷庫管家”的角色，即紅星冷鏈向冷凍食品批發(fā)商、零售商提供冷凍食品庫容及相關(guān)倉庫管理服務(wù)，包括貨物分揀、分類及包裝、存貨盤點及追蹤、進出庫記錄、消防安全及環(huán)境風險管理等。作為回報，客戶向其支付倉儲服務(wù)費。

該業(yè)務(wù)是紅星冷鏈的營收支柱。招股書顯示，2022-2024年及2024年上半年、2025年上半年，公司營收分別為2.37億元（人民幣，下同）、2.02億元、2.34億元、1.12億元及1.18億元。其中，冷凍食品倉儲服務(wù)的貢獻穩(wěn)定在6成左右，且占比持續(xù)上升。2022年，該業(yè)務(wù)的占比為58%，2025年上半年占比則增長至68.8%。

此外，紅星冷鏈還干起了房東的生意，提供冷凍食品門店租賃服務(wù)。其向冷凍食品批發(fā)商及零售商出租門店，讓他們開展冷凍食品交易業(yè)務(wù)。紅星冷鏈則向這些客戶收取門店租賃租金，包括門店月租金及每月溢價。不過，租賃服務(wù)的收入占比不算太高，在2成左右。

通過為冷凍食品批發(fā)商及零售商提供倉儲服務(wù)、門店租賃服務(wù)，紅星冷鏈也賺得盆滿缽滿。2022年、2023年、2024年，該公司的毛利率都保持在50%以上，凈利潤則分別為0.79億元，0.75億元、0.83億元，對比2億多的年營收，利潤表現(xiàn)較為可觀。

增長失速與分紅之謎

冷鏈倉儲本就屬于重資產(chǎn)、高標準的業(yè)務(wù)，對中小型商戶來說，自建倉儲體系的門檻高，且資金、團隊建設(shè)壓力大，企業(yè)傾向于將服務(wù)外包給靠譜的第三方企業(yè)，以節(jié)省成本，提升運營效率。

再者，紅星冷鏈提供的“倉儲+門店租賃”模式，能增強客戶粘性與業(yè)務(wù)協(xié)同性。據(jù)紅星冷鏈招股書披露，2025年上半年，超81.0%的冷凍食品門店租賃客戶，同時也在使用紅星冷鏈的冷凍食品倉儲服務(wù)。

“倉儲+租賃”的組合拳，無疑讓紅星冷鏈展現(xiàn)出了強大的盈利韌性，這也是其沖刺資本市場的底氣。然而，翻閱其招股書后可以發(fā)現(xiàn)，這家企業(yè)仍面臨一些現(xiàn)實挑戰(zhàn)。

比如，業(yè)績增長動力不足。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，該公司實現(xiàn)收入1.18億元，上年同期為1.12億元，略有提升。凈利潤則從2024年上半年的0.41億元微降至2025年上半年的0.40億元。

若將觀察周期拉長，其營收規(guī)模亦未見穩(wěn)健增長。2022年至2024年，公司收入由2.37億元緩降至2.34億元。其次，其核心業(yè)務(wù)指標也在承壓。

招股書顯示，紅星冷鏈的冷凍倉儲服務(wù)的價格和續(xù)租率均在下滑。2022年，紅星冷鏈南部冷凍倉儲基地的平均月倉儲費為每噸79.4元，2025年上半年降至70.7元/噸，續(xù)租率則從97.9%降至90.6%；2022年，北部基地的平均月倉儲費為每噸59.5元，在2025年上半年降至58.7元，續(xù)租率則從56.5%降至29.9%。

另外，其庫容利用率也在下降。2025年上半年，該公司南部、北部的冷凍倉儲基地庫容利用率分別為88.2%、45.9%，相比上年同期的97.3%、75.1%，均在下降。

此次港股募資，紅星冷鏈也透露，募集的資金將用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、技術(shù)升級、戰(zhàn)略并購與合作、營運資金及其他一般公司用途等。

但引人深思的是，增長動力不足的同時，紅星冷鏈還在“大筆分紅”。2022至2024年，紅星冷鏈分別宣派現(xiàn)金股息3000萬元、3000萬元及1.4億元，均已悉數(shù)派付，累計分紅2億元，已超過這3年的凈利潤八成。這難免讓人覺得公司賬上不缺錢，進而對其上市募資擴產(chǎn)的合理性產(chǎn)生疑惑。

“家門口”的競爭也在升溫

實際上，紅星冷鏈要面對的挑戰(zhàn)，還有來自“家門口”的競爭。

作為盤踞于湖南地區(qū)的冷鏈巨頭，其業(yè)務(wù)范圍相對受限，這在無形中限制了紅星冷鏈的發(fā)展。招股書顯示，于往績記錄期間，與紅星冷鏈發(fā)生交易的前五大客戶中，4家位于長沙，而且其冷凍食品倉儲倉庫及用于冷凍食品門店租賃業(yè)務(wù)的場所均位于長沙市。

冷鏈物流作為一個區(qū)域?qū)傩暂^強的行業(yè)，企業(yè)在區(qū)域深耕確實可以更好地建立競爭壁壘、控制成本，但也意味著增長空間有限。紅星冷鏈方面也坦言，經(jīng)營的地域限制可能使公司的經(jīng)營更易受到經(jīng)營所在區(qū)域當?shù)亟?jīng)濟衰退、政策變動或監(jiān)管轉(zhuǎn)變的影響。

與此同時，在自家大本營，紅星冷鏈還要面對其他競爭對手的沖擊。

其在招股書指出，一家成立于2020年、總部位于香港的食品冷鏈公司準備進入長沙市場，預(yù)計未來兩年將在長沙及湖南省分別增加21%及17%的冷凍食品攤位，以及在長沙及湖南省分別增加12%及9%的冷凍食品倉儲能力。

綜合各方信息來看，這家計劃闖入紅星冷鏈大本營的企業(yè)可能是香港玉湖集團旗下的玉湖冷鏈，其正好成立有5年。據(jù)“玉湖冷鏈”公眾號消息，玉湖冷鏈（長沙）交易中心定位中南地區(qū)國際冷鏈食品交易基地，園區(qū)庫容28萬噸，項目已全面封頂，預(yù)計2026年上半年開倉、下半年投運。

外部強敵壓境，內(nèi)部增長見頂。紅星冷鏈給出的“突圍”答案之一是：探索冷凍食品加工業(yè)務(wù)，作為現(xiàn)有服務(wù)的自然延伸。

招股書中，紅星冷鏈表示，冷凍食品加工是自身冷凍食品倉儲服務(wù)及冷凍食品門店租賃服務(wù)的自然及策略性延伸，公司可以借此為冷凍食品倉儲客戶提供增值服務(wù)。

不過，需要正視的是，冷凍食品加工與倉儲、租賃等服務(wù)還是存在較大區(qū)別，在技術(shù)門檻、供應(yīng)鏈管理等方面都是不同的運營邏輯，且冷凍食品加工領(lǐng)域已經(jīng)跑出了不少專業(yè)選手。

在一個不乏專業(yè)玩家的領(lǐng)域，紅星冷鏈的技術(shù)、人才與市場儲備是否足夠，可能還要打上一個問號。

本文由紅餐供應(yīng)鏈指南原創(chuàng)首發(fā)；作者：楊雯；編輯：景雪

特別聲明：本文為合作媒體授權(quán)DoNews專欄轉(zhuǎn)載，文章版權(quán)歸原作者及原出處所有。文章系作者個人觀點，不代表DoNews專欄的立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者及原出處獲取授權(quán)。(有任何疑問都請聯(lián)系idonews@donews.com)