作者｜張宇
編輯｜楊博丞
智能駕駛解決方案提供商魔視智能正式向港交所遞交招股書，擬在港股主板掛牌上市。
魔視智能自上游供應(yīng)商采購(gòu)傳感器、芯片及其他零部件等關(guān)鍵原材料，推出Magic Drive（行車解決方案）、Magic Parking（自動(dòng)泊車解決方案）和Magic Safety（主動(dòng)安全解決方案）三大核心產(chǎn)品，并通過(guò)兩大渠道切入市場(chǎng)：一是直接向主機(jī)廠供應(yīng)定制化技術(shù)方案，將解決方案集成至車型中；二是向一級(jí)供應(yīng)商輸出解決方案，由其集成到產(chǎn)品中后再供應(yīng)給主機(jī)廠。
根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，按2024年收入計(jì)，魔視智能在中國(guó)智能駕駛解決方案行業(yè)的國(guó)內(nèi)第三方解決方案提供商中排名第八，市場(chǎng)份額約為0.4%。
盡管魔視智能已與奇瑞汽車、廣汽集團(tuán)、上汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車、比亞迪、吉利汽車、長(zhǎng)安汽車、宇通客車等主機(jī)廠達(dá)成量產(chǎn)合作，交付了超過(guò)330萬(wàn)套智能駕駛解決方案，并搭載于92款車型，但其港股IPO進(jìn)程或并不順利。
一、三大業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)
根據(jù)招股書，2022年至2024年，魔視智能的營(yíng)收分別為1.18億元、1.47億元、3.57億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為74.0%。2025年上半年，其營(yíng)收同比增長(zhǎng)至76.45%至1.89億元。然而，盡管魔視智能的營(yíng)收保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但其各業(yè)務(wù)板塊已暗藏多重隱憂。
圖源：魔視智能招股書
按照產(chǎn)品類型劃劃分，魔視智能共擁有行車解決方案、自動(dòng)泊車解決方案、主動(dòng)安全解決方案三大業(yè)務(wù)板塊。其中，行車解決方案業(yè)務(wù)是營(yíng)收的重要支柱。2025年上半年，該業(yè)務(wù)以1.17億元的成績(jī)?yōu)槟б曋悄茇暙I(xiàn)了61.8%的營(yíng)收，較2024年上半年增長(zhǎng)82.81%。2022年至2024年，其收入由0.71億元增長(zhǎng)至2.27億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率高達(dá)78.7%，是魔視智能營(yíng)收增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。
但行車解決方案業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的背后也面臨挑戰(zhàn)。2025年上半年，行車解決方案業(yè)務(wù)的銷量為493115套，同比下滑12.12%，成為唯一銷量下滑的業(yè)務(wù)板塊。在此之前，該業(yè)務(wù)銷量就已顯露出增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)，2023年和2024年，其銷量同比增速分別為124.00%和63.19%。或許暗示著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化導(dǎo)致魔視智能的生存空間遭受擠壓，或者技術(shù)迭代方向與市場(chǎng)需求及行業(yè)趨勢(shì)出現(xiàn)了錯(cuò)配。
此外，2025年上半年，行車解決方案業(yè)務(wù)的毛利率為62.1%，較2024年上半年大幅下滑28.5個(gè)百分點(diǎn)，直接拖累了魔視智能的綜合毛利率，使得虧損局面進(jìn)一步惡化，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流壓力持續(xù)加大。
自動(dòng)泊車解決方案業(yè)務(wù)原本是魔視智能的第三大業(yè)務(wù)，但在2024年成功超越主動(dòng)安全解決方案業(yè)務(wù)成為第二大業(yè)務(wù)。2025年上半年，該業(yè)務(wù)收入從2024年上半年的2015.7萬(wàn)元增長(zhǎng)155.36%至5147.2萬(wàn)元，占營(yíng)收的比例由18.8%提升至27.3%，呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
不過(guò)，自動(dòng)泊車解決方案業(yè)務(wù)毛利率的波動(dòng)較為劇烈，2025年上半年，該業(yè)務(wù)毛利率為36.8%，尚未恢復(fù)至2022年的水平，意味著自動(dòng)泊車解決方案業(yè)務(wù)的盈利穩(wěn)定性較差，背后折射出其面臨著成本控制、定價(jià)策略、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等多個(gè)層面的挑戰(zhàn)。
2025年上半年，主動(dòng)安全解決方案業(yè)務(wù)是唯一收入出現(xiàn)下滑的業(yè)務(wù)板塊，其收入同比下降8.37%至2064.7萬(wàn)元，占營(yíng)收的比例也同比下降10.2個(gè)百分點(diǎn)至10.9%。同時(shí)，該業(yè)務(wù)毛利率僅為1.1%，盈利能力較弱。
圖源：魔視智能招股書
值得注意的是，主動(dòng)安全解決方案業(yè)務(wù)的銷量雖然由2024年上半年的63884套增長(zhǎng)71.45%至109532套，但平均售價(jià)卻由353元/套降至189元/套，甚至較2022年的524元/套大幅下降63.93%?？梢?jiàn)，如果魔視智能不能有效解決主動(dòng)安全解決方案業(yè)務(wù)面臨的問(wèn)題并提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，該業(yè)務(wù)或?qū)?yán)重拖累整體業(yè)績(jī)。
二、虧損難題待解
魔視智能的虧損問(wèn)題比較突出。2022年至2024年及2025年上半年，魔視智能的凈虧損分別為2.00億元、2.28億元、2.33億元和1.12億元，三年半時(shí)間累計(jì)凈虧損達(dá)7.74億元。凈虧損率分別為170.1%、155.6%、65.4%和59.2%，盡管其虧損態(tài)勢(shì)持續(xù)收窄，盈利能力正在逐步改善，但仍處于高虧損區(qū)間，距離實(shí)現(xiàn)扭虧為盈尚有難度。
魔視智能在招股書中坦言，由于我們正處于擴(kuò)展業(yè)務(wù)及營(yíng)運(yùn)的階段并持續(xù)投資于研發(fā)，我們?cè)诙唐趦?nèi)或會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損。我們?cè)诓痪玫膶?lái)未必能夠?qū)崿F(xiàn)或其后維持盈利。我們亦預(yù)期，隨著我們繼續(xù)擴(kuò)展業(yè)務(wù)及營(yíng)運(yùn)并投資于研發(fā)，我們的成本及開(kāi)支將于未來(lái)期間增加。此外，我們預(yù)期作為一家上市公司將產(chǎn)生大量成本及開(kāi)支。倘我們無(wú)法產(chǎn)生足夠的收益及管理我們的開(kāi)支，我們或會(huì)繼續(xù)錄得重大虧損，且未必能夠?qū)崿F(xiàn)或其后維持盈利。
魔視智能之所以深陷虧損泥潭，主要原因指向了高企的研發(fā)開(kāi)支。2022年至2024年及2025年上半年，魔視智能的研發(fā)開(kāi)支分別為1.28億元、1.43億元、1.60億元、0.84億元，占營(yíng)收的比例分別為108.4%、97.7%、44.9%和44.5%，呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢(shì)。
值得一提的是，魔視智能還聘請(qǐng)獨(dú)立技術(shù)公司為若干需投入大量人力及相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的程序提供輔助研發(fā)服務(wù)，2022年至2024年及2025年上半年，其外包輔助研發(fā)服務(wù)費(fèi)用占研發(fā)開(kāi)支的比例分別為7.6%、4.9%、15.2%和28.9%。雖然外包研發(fā)模式在短期內(nèi)可緩解研發(fā)壓力，但外包研發(fā)占比持續(xù)升高可能削弱核心技術(shù)掌控力、引發(fā)數(shù)據(jù)安全與知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，不同獨(dú)立技術(shù)公司的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、開(kāi)發(fā)規(guī)范可能存在差異，若魔視智能管控不到位，容易出現(xiàn)產(chǎn)品穩(wěn)定性不足的問(wèn)題，進(jìn)而影響與主機(jī)廠的合作。
智能駕駛解決方案市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈導(dǎo)致毛利率嚴(yán)重承壓，也是魔視智能持續(xù)虧損的原因。激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使得魔視智能在價(jià)格和成本控制方面面臨巨大壓力，進(jìn)而導(dǎo)致其毛利率出現(xiàn)波動(dòng)。2022年至2024年及2025年上半年，魔視智能的毛利率分別為25.6%、13.7%、14.2%和20.1%。毛利率的大幅波動(dòng)直接削弱了盈利能力，當(dāng)營(yíng)收增長(zhǎng)無(wú)法覆蓋毛利率下滑造成的利潤(rùn)缺口時(shí)，魔視智能的虧損局面便難以避免。
三、客戶集中度偏高
魔視智能的客戶主要包括將公司的智能駕駛解決方案集成到其車輛中的主機(jī)廠及一級(jí)供應(yīng)商。2022年至2024年及2025年上半年，來(lái)自前五大客戶的收入分別為0.42億元、0.46億元、1.87億元和1.24億元，占營(yíng)收的比例分別為35.6%、31.3%、52.3%和65.9%，客戶集中度越來(lái)越高。其中來(lái)自最大客戶的收入分別為0.10億元、0.17億元、0.68億元和0.41億元，占營(yíng)收的比例分別為8.6%、11.2%、19.1%和21.9%。
過(guò)高的客戶集中度使得魔視智能的業(yè)績(jī)與大客戶的經(jīng)營(yíng)狀況緊密相連，一旦大客戶因市場(chǎng)萎縮、戰(zhàn)略調(diào)整、合作變動(dòng)或經(jīng)營(yíng)問(wèn)題而減少采購(gòu)量時(shí)，魔視智能的業(yè)績(jī)也會(huì)隨之遭遇斷崖式下跌，并且很難在短時(shí)間內(nèi)找到替代客戶來(lái)維持業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。與此同時(shí)，客戶集中度較高還大大削弱了魔視智能的議價(jià)能力，大客戶可能會(huì)憑借強(qiáng)大的市場(chǎng)地位，要求其降低產(chǎn)品價(jià)格以緩解自身成本壓力，而這無(wú)疑將直接壓縮魔視智能的利潤(rùn)空間。
值得注意的是，魔視智能還存在客戶、供應(yīng)商重疊的現(xiàn)象。換言之，有的企業(yè)既向魔視智能采購(gòu)智能駕駛解決方案，同時(shí)也向魔視智能售賣芯片、傳感器、攝像頭等零部件。
2022年至2024年及2025年上半年，前五大客戶中有四名同時(shí)為供應(yīng)商，魔視智能對(duì)其采購(gòu)額分別占總采購(gòu)額的0.1%、0.9%、0.3%及0.5%。前五大供應(yīng)商中，有五名亦為客戶，魔視智能對(duì)其銷售額分別占營(yíng)收的0.4%、0.3%、0.5%和0。
雖然這種捆綁合作模式能夠讓雙方利益綁定緊密、合作深度協(xié)同，但也潛藏著更高的風(fēng)險(xiǎn)，一旦核心客戶（供應(yīng)商）出現(xiàn)任何經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，會(huì)同時(shí)導(dǎo)致魔視智能的訂單縮減與原材料供應(yīng)中斷，形成“雙重打擊”。此外，核心客戶兼具“買家”與“供應(yīng)商”的雙重身份，可能在采購(gòu)定價(jià)（抬高零部件價(jià)格）和銷售定價(jià)（壓低解決方案報(bào)價(jià)）上雙向擠壓魔視智能的利潤(rùn)空間，導(dǎo)致其毛利率進(jìn)一步惡化。
除了客戶集中度越來(lái)越高，魔視智能還面臨存貨高企、應(yīng)收賬款回款慢等困境。2022年至2024年及2025年上半年，魔視智能的存貨分別為1652.9萬(wàn)元、2113.7萬(wàn)元、1567.1萬(wàn)元和1786.3萬(wàn)元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為92天、54天、22天和20天；貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)分別為6731.6萬(wàn)元、9777.1萬(wàn)元、1.38億元和1.83億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為123天、161天、102天和122天。反映出魔視智能在與主機(jī)廠、一級(jí)供應(yīng)商的合作中處于弱勢(shì)地位。
置身于競(jìng)爭(zhēng)激烈與技術(shù)快速迭代的智駕浪潮之中，圍繞技術(shù)商業(yè)化能力、客戶結(jié)構(gòu)分散化及差異化競(jìng)爭(zhēng)策略三大核心維度精準(zhǔn)發(fā)力，或是魔視智能成功登陸港股的關(guān)鍵。
