撰文 | 張 ?宇
編輯 | 楊博丞
題圖 | IC Photo
港股“量販零食第一股”的爭(zhēng)奪態(tài)勢(shì)愈發(fā)焦灼。繼好想來(lái)母公司萬(wàn)辰集團(tuán)于9月23日正式向港股遞交招股書后，鳴鳴很忙在10月28日——即其首份招股書失效的當(dāng)天，火速更新了招股書并重啟上市流程，此舉清晰折射出其急于登陸港股的急迫心態(tài)。
鳴鳴很忙在更新后的招股書中披露了最新業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，為其上市進(jìn)程補(bǔ)充了關(guān)鍵信息。截至2025年上半年，鳴鳴很忙的門店數(shù)量達(dá)到了16783家，覆蓋中國(guó)28個(gè)省份和所有線級(jí)城市，推動(dòng)GMV同比增長(zhǎng)86.9%至411億元。2025年9月，經(jīng)弗若斯特沙利文認(rèn)證，鳴鳴很忙成為中國(guó)休閑食品飲料連鎖行業(yè)首家突破2萬(wàn)家門店的企業(yè)。
值得注意的是，鳴鳴很忙由量販零食行業(yè)兩大頭部品牌“零食很忙”與“趙一鳴零食”于2023年11月戰(zhàn)略合并而來(lái)，并由此一躍成為中國(guó)最大的休閑零食飲料連鎖零售商。盡管鳴鳴很忙保持著高速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，但其業(yè)績(jī)已顯現(xiàn)多重隱憂：一方面，“薄利多銷”的標(biāo)簽始終如影隨形，尤其是毛利率長(zhǎng)期承壓，一直無(wú)法突破個(gè)位數(shù)區(qū)間；另一方面，對(duì)加盟模式的過(guò)度依賴，已使其面臨巨大的管理失控風(fēng)險(xiǎn)。
隨著萬(wàn)辰集團(tuán)正式向港股發(fā)起沖擊，量販零食行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)已全面進(jìn)入白熱化階段，鳴鳴很忙的前路或并不明朗。
一、深陷低毛利率困局
根據(jù)更新后的招股書，2022年至2024年，鳴鳴很忙的營(yíng)收分別為42.86億元、102.95億和393.44億元，年均復(fù)合增速高達(dá)203.0%；凈利潤(rùn)分別為0.72億元、2.18億元和8.29億元，年均復(fù)合增速同樣高達(dá)239.32%，均呈現(xiàn)極高的增長(zhǎng)水平。2025年上半年，鳴鳴很忙的營(yíng)收和凈利潤(rùn)再度實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，其營(yíng)收同比增長(zhǎng)86.52%至281.24億元，而凈利潤(rùn)則同比暴增246.34%至8.77億元。
支撐鳴鳴很忙業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的核心邏輯，在于“低價(jià)引流+門店擴(kuò)張”。
鳴鳴很忙在招股書中坦言，截至2024年，其平均價(jià)格比線下超市渠道的同類產(chǎn)品便宜約25%。截至2025年上半年，鳴鳴很忙的在庫(kù)SKU共有3605個(gè)，且一般要求每家門店保持最少1800個(gè)SKU。
低價(jià)吸引了大量的消費(fèi)者。2024年及2025年上半年，分別有超16億及12億人次消費(fèi)者在鳴鳴很忙的門店消費(fèi)，這使其沉淀了大量消費(fèi)者喜好、購(gòu)買行為、口味變化趨勢(shì)等方面的經(jīng)驗(yàn)，鳴鳴很忙以此為原點(diǎn)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行定制化開發(fā)，截至2025年上半年，其產(chǎn)品SKU中約25%為與廠商合作定制。同時(shí)，鳴鳴很忙還在不斷推出新品，2024年及2025年上半年，每月平均上新數(shù)百款產(chǎn)品。這些舉措不僅更好契合消費(fèi)者需求，還可以通過(guò)直接對(duì)接廠商壓縮中間環(huán)節(jié)溢價(jià)，以及在口味、包裝等維度打造差異化優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步強(qiáng)化價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力并精準(zhǔn)匹配消費(fèi)者偏好。
門店擴(kuò)張為業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)提供了關(guān)鍵支撐。截至2025年上半年，鳴鳴很忙構(gòu)建了由16783家門店組成的銷售網(wǎng)絡(luò)，其中約58%位于縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)。2024年其門店網(wǎng)絡(luò)覆蓋至1224個(gè)縣，在中國(guó)所有縣城中覆蓋率達(dá)到約66%，而2025年上半年又進(jìn)一步拓展至1327個(gè)縣，下沉市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)顯著。廣泛而深入的門店覆蓋，為其“極致性價(jià)比”策略的推行提供了載體。
不過(guò)，“低價(jià)引流+門店擴(kuò)張”的背后是利潤(rùn)的極限壓縮。2022年至2024年及2025年上半年，鳴鳴很忙的毛利率分別為7.5%、7.5%、7.6%和9.3%，與線下超市渠道約15%至20%的平均毛利率相比明顯處于低位。與此同時(shí)，鳴鳴很忙的銷售及營(yíng)銷開支還不降反增，由2022年的1.59億元增長(zhǎng)至2024年的14.76億元，并在2025上半年同比增長(zhǎng)至110.94%至10.24億元，大大壓縮了利潤(rùn)空間。
此外，量販零食行業(yè)早已進(jìn)入“萬(wàn)店割據(jù)”時(shí)代，截至?2025年上半年，萬(wàn)辰集團(tuán)的門店數(shù)量達(dá)到15365家，其中“好想來(lái)”品牌為14334家，“老婆大人”品牌為1031家。面對(duì)門店擴(kuò)張競(jìng)速，鳴鳴很忙不僅推出了1.9元600毫升1瓶的無(wú)糖烏龍茶、29.8元一提的全脂純牛奶（12盒）、9.9元一提（6包）的面巾紙等超低價(jià)產(chǎn)品，還給出了0加盟費(fèi)、0管理費(fèi)、0培訓(xùn)費(fèi)、0服務(wù)費(fèi)、裝修0利潤(rùn)，同時(shí)對(duì)面積、開間以及位置招牌均達(dá)標(biāo)者直接發(fā)放10萬(wàn)元一次性補(bǔ)貼的加盟政策。這種依靠“燒錢”促進(jìn)門店擴(kuò)張的方式，無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步擠壓利潤(rùn)空間。
鳴鳴很忙也意識(shí)到，通過(guò)極致性價(jià)比換取生存空間并非長(zhǎng)久之計(jì)，于是將目光瞄向了自有品牌。然而，當(dāng)前鳴鳴很忙的自有品牌建設(shè)尚處于初期階段。招股書顯示，其于2025年開始銷售自有品牌產(chǎn)品，但截至2025年上半年，銷售自有品牌產(chǎn)品產(chǎn)生的收入并不重大。這意味著，鳴鳴很忙在短期內(nèi)不僅難以突破低毛利率困境，而且一旦門店擴(kuò)張受阻，或成本控制環(huán)節(jié)出現(xiàn)疏漏，還將大幅增加虧損風(fēng)險(xiǎn)。
二、過(guò)度依賴加盟模式
鳴鳴很忙的營(yíng)收主要來(lái)自向加盟商銷售商品及加盟服務(wù)費(fèi)，即主要通過(guò)加盟模式經(jīng)營(yíng)，授權(quán)加盟商通過(guò)加盟店以鳴鳴很忙的品牌銷售休閑食品及飲料。截至2025年上半年，鳴鳴很忙共與8378家加盟商開展合作。
圖源：鳴鳴很忙招股書
2022年至2024年及2025年上半年，加盟店數(shù)量占總門店數(shù)量的比例分別為99.8%、99.8%、99.9%和99.9%。而鳴鳴很忙來(lái)自加盟店的收入分別為42.43億元、102.00億元、388.88億元和278.05億元，占營(yíng)收的比例分別為99.0%、99.1%、98.8%和98.9%?？梢?jiàn)，鳴鳴很忙的業(yè)績(jī)受加盟店業(yè)績(jī)的顯著影響，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)主要取決于與加盟商的合作能否成功。
值得注意的是，過(guò)度依賴加盟模式的背后隱藏著致命隱患。
一方面，鳴鳴很忙的絕大部分營(yíng)收主要來(lái)自向加盟商銷售商品賺取差價(jià)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一。雖然單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雖然可以使鳴鳴很忙集中精力和資源打磨供應(yīng)鏈，并在成本控制和流程標(biāo)準(zhǔn)化方面變得更加高效，但單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也大大削弱了其抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并且容易過(guò)早觸及增長(zhǎng)瓶頸，為業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)不確定性。
伴隨加盟店數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，鳴鳴很忙對(duì)加盟商的依賴度同步攀升。一旦加盟商因經(jīng)營(yíng)不善、戰(zhàn)略調(diào)整等因素減少采購(gòu)量，或轉(zhuǎn)而與其他量販零食品牌合作，都將直接對(duì)鳴鳴很忙的業(yè)績(jī)?cè)斐删薮鬀_擊。2022年至2024年及2025年上半年，鳴鳴很忙的加盟店關(guān)閉數(shù)量分別為14家、44家、273家和128家，呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
另一方面，加盟店數(shù)量狂飆意味著管理失控風(fēng)險(xiǎn)的增加。鳴鳴很忙在招股書中坦言，加盟店通常獨(dú)立經(jīng)營(yíng)其業(yè)務(wù)，并負(fù)責(zé)其門店的日常運(yùn)營(yíng)。因此，加盟店的成功及質(zhì)量在很大程度上取決于加盟商，我們無(wú)法保證對(duì)加盟商的管理將始終有效。倘加盟商并未按其與我們簽訂的加盟協(xié)議或我們的內(nèi)部政策或指引履行其義務(wù)，或倘其未能以與我們的標(biāo)準(zhǔn)一致的方式經(jīng)營(yíng)門店，我們的品牌形象及聲譽(yù)可能受到影響，進(jìn)而可能對(duì)我們的業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>
為了維持業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，鳴鳴很忙需要不斷吸引新的加盟商加入以擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)，然而隨著市場(chǎng)飽和度的提高，加盟商的拓展正面臨阻礙。2024年，鳴鳴很忙開設(shè)加盟店數(shù)量為8083家，相當(dāng)于月均增加674家，而2025年上半年僅增加2508家，即月均增加418家，傳遞出門店擴(kuò)張放緩的信號(hào)。如果鳴鳴很忙無(wú)法基于加盟模式進(jìn)一步擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)，那么其商業(yè)模式恐將面臨崩塌風(fēng)險(xiǎn)。
三、食品安全危機(jī)待解
食品安全危機(jī)一直是制約鳴鳴很忙發(fā)展的瓶頸。在消費(fèi)者服務(wù)平臺(tái)黑貓投訴上，目前零食很忙共涉及投訴事件874起，投訴原因主要是商品發(fā)霉變質(zhì)、吃出異物、食物中毒等食品安全問(wèn)題。而趙一鳴零食所涉及投訴事件則高達(dá)1622起，投訴原因主要也是食品安全問(wèn)題。此外，在小紅書、抖音等社交媒體平臺(tái)上，也有不少消費(fèi)者曝光了鳴鳴很忙產(chǎn)品存在食品安全問(wèn)題。
國(guó)家企業(yè)信用信息公示官網(wǎng)顯示，鳴鳴很忙旗下的多家加盟店遭到行政處罰，有的門店是尚未取得食品經(jīng)營(yíng)許可便從事食品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，有的門店則是經(jīng)營(yíng)標(biāo)簽不符合規(guī)定的速凍食品，還有的門店是因?yàn)殇N售過(guò)期零食則被處罰。
2024年5月，高安市市場(chǎng)監(jiān)管局通報(bào)趙一鳴零食瑞陽(yáng)東區(qū)店銷售的“玫瑰魚（香辣味）”產(chǎn)品，因超范圍使用苯甲酸及其鈉鹽，不符合食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，被處以沒(méi)收違法所得和罰款。
2024年8月，趙一鳴零食在三天時(shí)間里被監(jiān)管部門兩次點(diǎn)名產(chǎn)品不合格。在廣東省市場(chǎng)監(jiān)督管理局披露關(guān)于13批次食品不合格情況的通告中，有2批來(lái)自趙一鳴零食店。兩天后，市場(chǎng)監(jiān)管局再次披露一則關(guān)于18批次食品不合格情況的通告，其中再次出現(xiàn)了趙一鳴零食店的身影。
盡管鳴鳴很忙在招股書中強(qiáng)調(diào)，其嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家食品安全標(biāo)準(zhǔn)并建立內(nèi)部質(zhì)檢體系，承諾對(duì)問(wèn)題產(chǎn)品實(shí)施拒收退回機(jī)制。然而，從消費(fèi)者持續(xù)曝光的多起食品安全事件來(lái)看，鳴鳴很忙在食品安全管控的實(shí)際執(zhí)行層面，與此前對(duì)外作出的承諾存在顯著落差。
食品安全向來(lái)是重中之重，對(duì)于正處于上市關(guān)鍵期的鳴鳴很忙而言，如果無(wú)法有效管控產(chǎn)品質(zhì)量，不僅會(huì)對(duì)品牌形象造成惡劣影響，更可能直接影響上市進(jìn)程。倘若持續(xù)以犧牲食品安全為代價(jià)追求短期利益與市場(chǎng)規(guī)模，消費(fèi)者信任的流失將成為必然，屆時(shí)鳴鳴很忙的“萬(wàn)店零食帝國(guó)”也將難逃崩塌的命運(yùn)。
