作者：陳述
編輯： 楊博丞
題圖：瑞邁特
在醫(yī)療器械整體增速放緩的大環(huán)境中，呼吸健康賽道卻保持著相對獨立的增長勢能。受益于人口老齡化、慢病防控升級以及大眾對睡眠質(zhì)量的關(guān)注提升，家用無創(chuàng)呼吸機(jī)市場開始走向產(chǎn)業(yè)化、平臺化，成為眾多企業(yè)爭奪的新藍(lán)海。
作為這一細(xì)分領(lǐng)域中全球銷量第二、中國銷量第一的企業(yè)，北京瑞邁特醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“BMC瑞邁特”）在2025年三季度交出了一份增長的成績單。作為一家站在出海、技術(shù)、品牌交匯點上的參與者，在亮眼的數(shù)字背后，也有一些核心財務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)變動。
01、利潤在走，現(xiàn)金跟上了嗎
利潤的持續(xù)增長為企業(yè)發(fā)展注入了積極信號，也讓外界對其業(yè)務(wù)拓展能力抱有更高預(yù)期。然而，從經(jīng)營層面來看，一份完整的答卷不僅要寫滿收入和利潤的數(shù)字，也要回答資金是否真正落袋、業(yè)務(wù)是否具備可持續(xù)的資金支撐。
現(xiàn)金流作為企業(yè)經(jīng)營活動的“血液”，涉及的是應(yīng)收賬款的回收效率、費用支出的分布情況，以及可支配現(xiàn)金的動用比例。相比利潤本身，現(xiàn)金流的表現(xiàn)往往更能體現(xiàn)一家公司內(nèi)在運轉(zhuǎn)的穩(wěn)定性。因此，在看似順暢的增長軌道上，也有必要回到資金流動的底層，考量企業(yè)是否同樣交出了一份穩(wěn)健的“答卷”。
BMC瑞邁特2025年第三季度報告顯示，其今年前三季度的經(jīng)營結(jié)果延續(xù)了增長趨勢。其中，營業(yè)收入達(dá)8.08億元，實現(xiàn)34.24%的增長；歸屬于母公司的凈利潤為1.80億元，也實現(xiàn)了43.87%的增長。同期扣除非經(jīng)常性因素后的凈利潤為1.40億元。
圖源：瑞邁特2025年第三季度財報
但如果將利潤與經(jīng)營活動帶來的現(xiàn)金凈流量進(jìn)行對照，會發(fā)現(xiàn)兩者之間存在明顯差距。三季報顯示，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.88億元，同比減少52.16%，僅相當(dāng)于同期凈利潤的約一半。從很多制造業(yè)或出海型企業(yè)的經(jīng)驗來看，當(dāng)業(yè)務(wù)鋪開較快，利潤拉升明顯，但回款周期未同步縮短時，確實容易形成短期內(nèi)利潤到賬快、現(xiàn)金到賬相對延后的情況。這一偏離是否構(gòu)成壓力，通常取決于回款是否穩(wěn)定，以及企業(yè)是否具備足夠的資金緩沖。
BMC瑞邁特2025年第三季度報告顯示，其期末應(yīng)收賬款為2.08億元，表明其有相當(dāng)規(guī)模的銷售收入尚未轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金回款。其次，期末庫存為1.20億元，表明其在產(chǎn)成品或原材料上的儲備水平有所提升，占用了更多資金。此外，預(yù)付款項在報告期內(nèi)由年初的1230萬元增至2590萬元，增加超過一倍。
圖源：瑞邁特2025年第三季度財報
據(jù)BMC瑞邁特2025年第三季度報告，其整體現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的余額在報告期內(nèi)大幅增加，增加額達(dá)到7.79億元。報告數(shù)據(jù)顯示，投資活動現(xiàn)金凈流入為8.16億元，其中“收回投資收到的現(xiàn)金”為44.15億元，“投資支付的現(xiàn)金”為36.55億元，形成明顯差額。同期交易性金融資產(chǎn)余額由年初的22.86億元降至15.25億元，報告中將其解釋為“主要系用于現(xiàn)金管理的閑置資金到期所致”。
運營環(huán)節(jié)的資金使用，一定程度上勾勒出BMC瑞邁特為促進(jìn)增長所做出的決策。無論是原材料儲備的增加，還是應(yīng)收賬款的階段性累積，反映出公司在銷售推進(jìn)、渠道擴(kuò)展或產(chǎn)能保障方面做出了一系列前置投入。
這類投入在財務(wù)上未必當(dāng)期反映為利潤下滑，但在現(xiàn)金層面卻占用了流動性。而是否能順利回款、庫存是否能及時消化，將直接影響企業(yè)后續(xù)的運營與資金調(diào)配。這也自然引出了一個核心的問題，其持續(xù)加碼的各項前端與后臺投入，效率究竟如何？能否帶來更可持續(xù)的訂單釋放與更穩(wěn)定的現(xiàn)金回籠？
02、投入是否帶來更穩(wěn)回籠？
在收入增長的同時，BMC瑞邁特的各項經(jīng)營性投入也在持續(xù)加碼。BMC瑞邁特2025年第三季度報告顯示，前三季度營業(yè)收入同比增長34.24%，營業(yè)成本上漲30.33%，報告中將其解釋為“主要系營收規(guī)模增加所致”。但如果進(jìn)一步看費用明細(xì)，會發(fā)現(xiàn)銷售、管理和人力成本都在持續(xù)增加，資金使用范圍擴(kuò)展到了銷售前端、管理后臺以及人員支撐等多個方向。
報告期內(nèi)，銷售費用為9585萬元，這部分一般來說主要用于市場拓展與渠道相關(guān)支出。銷售費用的增長，通常與公司擴(kuò)大市場覆蓋與滲透相關(guān)。與此同時，管理費用為5538萬元，也呈現(xiàn)上漲趨勢。管理費用的上漲，往往伴隨著組織規(guī)模的擴(kuò)張和后臺支持體系的加強(qiáng)。
人員相關(guān)成本是另一項支出重點?，F(xiàn)金流量表顯示，支付給職工的現(xiàn)金為1.62億元，占比明顯?？紤]到該項支出通常包含薪酬、福利及相關(guān)附加費用，支付給職工的現(xiàn)金增加，通常反映了人員規(guī)模的擴(kuò)大或人力總成本的上升。結(jié)合其發(fā)展態(tài)勢，可以看出其在維持前端擴(kuò)展的同時，也在同步構(gòu)建后臺支撐能力。
從研發(fā)角度來看，研發(fā)費用為8829萬元，較去年同期略有下降，說明BMC瑞邁特本報告期內(nèi)的研發(fā)投入有所變化。
圖源：瑞邁特2025年第三季度財報
未來，這些費用投入是否能帶來后續(xù)對應(yīng)甚至更高的收入，尚需要后續(xù)財務(wù)數(shù)據(jù)來予以考量。例如，收入增長是否能夠延續(xù)，并帶動應(yīng)收款項的壓降；再如，銷售與管理投入是否在訂單增長與資金回籠上形成正向反饋；此外，存貨是否可以在合理周期內(nèi)順利消化，避免形成占壓。
據(jù)BMC瑞邁特2025年第三季度報告，其存貨由年初的1.02億元上升至1.20億元，資產(chǎn)減值損失中關(guān)于存貨部分計提為-989萬元，報告中解釋為“主要系計提存貨跌價準(zhǔn)備所致”。此外，BMC瑞邁特期末應(yīng)付賬款為1.09億元，較年初增加較為明顯。
就以上財務(wù)數(shù)據(jù)來看，BMC瑞邁特當(dāng)前在多個經(jīng)營環(huán)節(jié)投入相對增加，包括銷售推廣、組織支持和人力建設(shè)等。費用端的擴(kuò)展已在持續(xù)發(fā)生，而回收端的改善還需在后續(xù)季度中才能得到驗證和確認(rèn)。而其資金分布在銷售端、倉儲端與采購端，倘若未來這些環(huán)節(jié)中的資金逐步轉(zhuǎn)化為收入與現(xiàn)金，其整體流動性壓力將得到緩解；如果費用支出持續(xù)擴(kuò)張而經(jīng)營性現(xiàn)金流未能同步改善，可能會對BMC瑞邁特的短期營運資金造成壓力。
03、增長之外的“成色”？
據(jù)BMC瑞邁特2025年第三季度報告，其前三季度確認(rèn)的非經(jīng)常性損益為0.40億元，而其理財收益一項就高達(dá)0.42億元。
圖源：瑞邁特2025年第三季度財報
這意味著，當(dāng)前階段的利潤增長，并不完全由主營業(yè)務(wù)拉動。也就是說，“賺來的錢”有多少來自產(chǎn)品銷售，“滾出來的利息”又占了多少比重，在結(jié)構(gòu)上值得厘清。
三季度，這種依賴性的風(fēng)險已初現(xiàn)端倪。單季非經(jīng)常性損益降至0.08億元，理財收益也環(huán)比下滑至0.10億元。如果未來理財規(guī)模減少、收益率走低，利潤端是否會同步收縮？畢竟，賬面資金帶來的短期收益，可以增強(qiáng)階段表現(xiàn)，但能否支撐公司長期增長，還需回到主業(yè)本身去尋找答案。
對任何一家企業(yè)而言，穩(wěn)健的財務(wù)結(jié)構(gòu)，依賴于產(chǎn)品銷售端自發(fā)生成的正向現(xiàn)金流。在未來的戰(zhàn)略選擇中，若要構(gòu)建出以產(chǎn)品銷售為核心、以服務(wù)與創(chuàng)新為支撐的現(xiàn)金循環(huán)體系，其首要任務(wù)將不再是資金多不多，而是資金來得穩(wěn)不穩(wěn)。企業(yè)資產(chǎn)的流動性和變現(xiàn)能力，是支撐其業(yè)務(wù)增長的關(guān)鍵因素之一。
將BMC瑞邁特的財務(wù)表現(xiàn)置于更廣闊的行業(yè)圖景中來看，其面臨的“考題”并非個例，而是家用呼吸機(jī)企業(yè)從高增長邁向高質(zhì)量增長的必經(jīng)過程。
一方面，行業(yè)競爭正從藍(lán)海走向紅海。隨著技術(shù)門檻的逐步降低，入局者增多。行業(yè)競爭的加劇，往往伴隨著市場與銷售投入的增加，以及行業(yè)整體收款賬期的變化。BMC瑞邁特應(yīng)收賬款與銷售費用的同步增長，與當(dāng)前行業(yè)競爭加劇的趨勢相一致。
另一方面，企業(yè)的增長模式需從流量驅(qū)動轉(zhuǎn)向價值驅(qū)動。在早期，憑借渠道擴(kuò)張和營銷驅(qū)動營收快速增長是有效的。但當(dāng)行業(yè)步入整合期，單純的規(guī)模擴(kuò)張邊際效益遞減，真正的壁壘將來源于核心技術(shù)、品牌忠誠度以及由此帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流。
BMC瑞邁特在研發(fā)投入上的變化，反映了公司在平衡短期市場投入與長期技術(shù)投資之間的戰(zhàn)略抉擇。這種資源配置的方向，是考量其未來競爭力的一個重要維度。
因此，BMC瑞邁特當(dāng)前的財務(wù)變量，某種意義上也是整個行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。而其如何平衡短期市場投入與長期現(xiàn)金流健康，對BMC瑞邁特自身發(fā)展的可持續(xù)性至關(guān)重要，也是行業(yè)關(guān)注的重點。
在呼吸健康這條賽道上，技術(shù)路徑、應(yīng)用場景與用戶認(rèn)知的成熟程度仍在同步演進(jìn)。無論是面向慢病管理的產(chǎn)品形態(tài)，還是面向家庭場景的服務(wù)模式，行業(yè)仍處于標(biāo)準(zhǔn)與習(xí)慣共同塑形的過程中。企業(yè)在其中扮演的角色，也不只是“制造者”，更多是使用方式和需求認(rèn)知的“引導(dǎo)者”。
尤其是隨著消費者對健康管理關(guān)注度的提升，用戶端的認(rèn)知方式也在逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變。從“醫(yī)生推薦”到“自我選擇”，從“剛需驅(qū)動”到“體驗驅(qū)動”，產(chǎn)品價值的呈現(xiàn)方式正變得更加多元而具體，這為品牌建設(shè)和市場推廣提供了更多可塑空間。
而從呼吸機(jī)本體到衍生耗材、再到智能硬件與數(shù)據(jù)平臺，產(chǎn)品體系的邊界也正在被不斷擴(kuò)展。在多個維度之間實現(xiàn)協(xié)同，體現(xiàn)了企業(yè)的整合能力，也是評估其平臺化潛力的重要方面。不同行業(yè)的成長周期往往呈現(xiàn)出“快與慢”的交替，對于呼吸健康這樣的細(xì)分領(lǐng)域而言，在某些階段看似進(jìn)展緩慢的背后，可能正是基礎(chǔ)能力搭建與用戶習(xí)慣培養(yǎng)的關(guān)鍵期。因此，企業(yè)既要兼顧當(dāng)期推進(jìn)的先后次序，也要明確中長期的發(fā)展與經(jīng)營創(chuàng)新路徑。
