撰文 | 張? 宇
編輯 | 楊博丞
題圖 | IC Photo
近日，時尚珠寶品牌潮宏基正式向港交所遞交招股書，擬在港股主板掛牌上市。潮宏基成立于1996年3月，于2010年1月登陸深圳證券交易所中小板，成為中國A股首家時尚珠寶上市公司。若潮宏基能成功叩開港交所的大門，那么其將成為中國首家實現(xiàn)“A+H”上市的時尚珠寶企業(yè)。
事實上，早在2025年5月，潮宏基就在“關(guān)于股票交易異常波動的公告”中提及，為進(jìn)一步推進(jìn)公司的全球化戰(zhàn)略布局，提升國際品牌形象，加強(qiáng)與境外資本市場對接，公司正籌劃在香港聯(lián)交所發(fā)行H股。
經(jīng)過三個多月的籌劃，潮宏基終于邁出了港股IPO的第一步，其在招股書中表示，募集資金將用于海外擴(kuò)充、興建新生產(chǎn)基地、在中國內(nèi)地開設(shè)3家“CHJ·ZHEN臻”品牌旗艦店等。
當(dāng)下，珠寶行業(yè)正面臨市場競爭愈發(fā)激烈及消費(fèi)需求逐漸萎縮的雙重挑戰(zhàn)，而國際化已成為眾多珠寶品牌尋求突破的重要方向。通過赴港上市，潮宏基有望進(jìn)一步提升其國際知名度，增強(qiáng)在全球珠寶市場的競爭力。
一、黃金業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張
根據(jù)招股書，2022年至2024年及2025年上半年，潮宏基的營收分別為43.64億元、58.36億元、64.52億元和40.62億元，凈利潤分別為2.05億元、3.30億元、1.69億元和3.33億元。
盡管潮宏基的營收展現(xiàn)出一定的增長趨勢，但凈利潤卻如同坐上了“過山車”，波動較為劇烈，尤其是2024年的凈利潤同比大跌48.79%，甚至不及2022年的水平。
按照產(chǎn)品類型劃分，潮宏基擁有產(chǎn)品銷售（珠寶+手袋）、提供特許經(jīng)營權(quán)及相關(guān)銷售服務(wù)、其他（出售物業(yè)、租金收入及純金加工服務(wù)產(chǎn)生的收入）三大業(yè)務(wù)板塊。其中，產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)涵蓋珠寶業(yè)務(wù)和手袋業(yè)務(wù)，而珠寶業(yè)務(wù)還可以進(jìn)一步細(xì)分為時尚珠寶業(yè)務(wù)和經(jīng)典黃金珠寶業(yè)務(wù)。
圖源：潮宏基招股書
珠寶業(yè)務(wù)是潮宏基的主力創(chuàng)收業(yè)務(wù)，常年占據(jù)營收的主導(dǎo)地位。2022年至2024年及2025年上半年，珠寶業(yè)務(wù)收入分別為38.99億元、52.21億元、58.92億元和38.01億元，占營收的比例分別為89.3%、89.5%、91.3%及93.6%，呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢。
2022年至2024年，時尚珠寶業(yè)務(wù)收入從24.52億元增長至29.44億元，年復(fù)合增長率為9.57%，2025年上半年同比增長20.4%至19.75億，占營收的比例由2022年的56.2%一路下滑至2025年上半年的48.6%，表現(xiàn)出較為明顯的下滑態(tài)勢。
相比之下，經(jīng)典黃金珠寶業(yè)務(wù)則展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭，其收入由2022年的14.24億元增長至2024年的29.16億元，年復(fù)合增長率為43.10%，2025年上半年同比增長24.0%至18.10億元，占營收的比例由2022年的32.6%增長至2025年上半年的44.6%，幾乎與時尚珠寶業(yè)務(wù)持平，按照經(jīng)典黃金珠寶業(yè)務(wù)的增速，其最快將在2025年趕超時尚珠寶業(yè)務(wù)，成為主導(dǎo)潮宏基營收的核心業(yè)務(wù)。
潮宏基大力擴(kuò)張經(jīng)典黃金珠寶業(yè)務(wù)，一方面在于中國內(nèi)地經(jīng)典黃金珠寶市場從2020年的3252億元增長至2024年的5242億元，復(fù)合年增長率為12.7%，預(yù)計到2029年將達(dá)至6920億元，想象空間巨大；另一方面在于經(jīng)典黃金珠寶業(yè)務(wù)擴(kuò)張有利于優(yōu)化潮宏基的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，可以帶來新的業(yè)績增長點(diǎn)并增強(qiáng)抗風(fēng)險能力。
手袋業(yè)務(wù)也是珠寶業(yè)務(wù)的重要組成部分。2014年6月，潮宏基完成對菲安妮100%股權(quán)的收購，試圖通過“珠寶+女包”的雙主業(yè)布局，打造中高端時尚消費(fèi)品多品牌運(yùn)營平臺。菲安妮旗下“FION菲安妮”品牌主要提供面向商務(wù)白領(lǐng)群體，注重實用性而非時尚感。但被潮宏基收購后，其品牌定位變更為“輕奢女包”，價格區(qū)間進(jìn)一步提升，設(shè)計風(fēng)格也轉(zhuǎn)向年輕化。
不過，被潮宏基視為“第二增長曲線”的手袋業(yè)務(wù)，實際發(fā)展態(tài)勢卻并不理想，無論是收入狀況還是業(yè)務(wù)規(guī)模，手袋業(yè)務(wù)始終沒能為潮宏基開辟新的業(yè)績增長點(diǎn)。2022年至2024年及2025年上半年，手袋業(yè)務(wù)收入分別為3.24億元、3.71億元、2.70億元和1.23億元，占營收的比例分別為7.5%、6.4%、4.2%和3.0%，逐漸淪為邊緣業(yè)務(wù)。不僅如此，受手袋業(yè)務(wù)相關(guān)商譽(yù)計提減值準(zhǔn)備的影響，該業(yè)務(wù)甚至對潮宏基的凈利潤形成了顯著拖累。
二、面臨重重挑戰(zhàn)
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變的同時，潮宏基還面臨著多重挑戰(zhàn)。
首當(dāng)其沖的是毛利率。2022年至2024年，潮宏基的整體毛利率分別為29.3%、25.3%和22.6%，呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢，2025年上半年為23.1%，較2024年同期的23.3%下降0.2個百分點(diǎn)。整體毛利率下滑的主要原因指向了低毛利率業(yè)務(wù)占比增長迅猛，而高毛利率業(yè)務(wù)占比逐年萎縮。
圖源：潮宏基招股書
2025年上半年，潮宏基的經(jīng)典黃金珠寶業(yè)務(wù)毛利率為11.8%，達(dá)到歷史最高水平，2022年至2024年，該業(yè)務(wù)毛利率從未超過9%。作為對比，時尚珠寶業(yè)務(wù)在2025年上半年的毛利率為26.8%，此前一直徘徊在30%左右，2022年甚至達(dá)到了34.5%，遠(yuǎn)超整體毛利率。
由于低毛利率的經(jīng)典黃金珠寶業(yè)務(wù)逐漸取代高毛利率的時尚珠寶業(yè)務(wù)成為主力創(chuàng)收業(yè)務(wù)，盡管帶動了營收增長，但也拉低了整體毛利率水平，導(dǎo)致潮宏基的盈利能力大幅下滑。值得一提的是，手袋業(yè)務(wù)毛利率常年超過61%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于整體毛利率，但美中不足的是該業(yè)務(wù)收入占營收的比例較小，難以改善潮宏基的盈利能力。
其次，潮宏基還面臨著供應(yīng)商集中度過高的問題。潮宏基的主要供應(yīng)商均為黃金供應(yīng)商及提供黃金借貸的商業(yè)銀行。2022年至2024年及2025年上半年，潮宏基對前五大供應(yīng)商的采購額占采購總額的比例分別為71.7%、77.9%、83%和78.9%，同一時期，潮宏基對最大供應(yīng)商的采購額占采購總額的比例分別為51.0%、61.6%、66.3%和61.6%。盡管采購集中度有所改善，但整體仍維持在較高水平。
過度集中的供應(yīng)商結(jié)構(gòu)容易導(dǎo)致潮宏基的供應(yīng)鏈抗風(fēng)險能力下降，如果供應(yīng)商因不可抗力因素或自身經(jīng)營陷入危機(jī)，潮宏基將不可避免地遭遇斷供風(fēng)險。此外，對于供應(yīng)商的依賴度較高還削弱了潮宏基的議價能力，導(dǎo)致其難以對成本進(jìn)行有效控制，最終使得利潤空間被擠壓。
最后，潮宏基過于依賴加盟商。截至2025年上半年，潮宏基總共擁有1542家線下珠寶店，包括在全國200多個城市的201家自營店和1337家加盟店。
2022年至2025年上半年，潮宏基珠寶自營店數(shù)量由324家降至202家，珠寶加盟店數(shù)量由834家增至1340家。同一時期，珠寶自營店收入占比由37.4%下降至27.3%，珠寶加盟店收入占比從32.5%提升至54.6%，成為營收增長的主要貢獻(xiàn)者。
加盟模式可以利用加盟商的資金和資源，可以實現(xiàn)提高市場覆蓋率，并且還能降低潮宏基的資金壓力和運(yùn)營風(fēng)險，然而加盟模式也帶來了一系列潛在風(fēng)險，比如加盟模式毛利率僅為16.6%，顯著低于自營模式的35.3%，當(dāng)加盟店規(guī)模逐漸增大，無疑會進(jìn)一步削弱潮宏基的盈利能力。再比如加盟店貢獻(xiàn)了超過五成的營收，意味著潮宏基對于銷售渠道的掌控力較弱，一旦加盟商出現(xiàn)任何變動，將導(dǎo)致其業(yè)績出現(xiàn)波動或下滑。
三、海外業(yè)務(wù)難扛大梁
根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，由于海外華人的影響力日益增強(qiáng)，以及外國人對中國文化的興趣日益濃厚，全球市場對中國傳統(tǒng)文化和珠寶偏好表現(xiàn)出強(qiáng)烈的文化親和力。
2024年，瞄準(zhǔn)海外華人群體的潮宏基邁出了國際化戰(zhàn)略的重要一步，其先后在馬來西亞吉隆坡IOI Citymall和泰國曼谷ICONSIAM開設(shè)珠寶門店，由此進(jìn)入東南亞市場。2025年，潮宏基又在柬埔寨金邊永旺商場和西港Umall商場開設(shè)了兩家珠寶門店。按照規(guī)劃，潮宏基將于2028年在海外市場開設(shè)20家珠寶門店，并設(shè)立香港總部統(tǒng)籌海外市場運(yùn)營。
不過，潮宏基的國際化戰(zhàn)略絕非坦途：一方面，潮宏基在海外市場的品牌認(rèn)知度較低。目前，老鋪黃金、周大福、老鳳祥、六福珠寶等均已布局海外市場，尤其是近兩年正在加速拓展亞洲市場。與競爭對手相比，潮宏基在海外市場起步較晚，缺乏本地消費(fèi)者的品牌認(rèn)知基礎(chǔ)；另一方面，潮宏基在海外市場還面臨著供應(yīng)鏈壓力。海外市場的供應(yīng)鏈相對復(fù)雜，涉及到原材料采購、生產(chǎn)加工、物流運(yùn)輸?shù)榷鄠€環(huán)節(jié)，不同國家和地區(qū)的供應(yīng)鏈體系和標(biāo)準(zhǔn)存在差異，加大了供應(yīng)鏈管理難度。另外，不同國家的貿(mào)易政策、產(chǎn)品認(rèn)證及消費(fèi)者保護(hù)法規(guī)差異顯著，也增加了潮宏基布局海外市場的復(fù)雜性。
此次港股IPO，盡管潮宏基明顯傳遞出加碼海外業(yè)務(wù)的信號，但其國際化戰(zhàn)略仍處于起步階段。2024年，潮宏基的海外市場收入為2641萬元，占營收的比例僅為0.41%，其中，中國港澳臺地區(qū)收入為703.12 萬元；亞洲其他地區(qū)收入為1938.08 萬元，到了2025年上半年，亞洲其他地區(qū)收入為1280.12萬元，占比0.31%，對于營收的貢獻(xiàn)幾乎可以忽略不計，短期內(nèi)難以扛起創(chuàng)收大旗。
對于潮宏基而言，港股IPO絕非單純的融資行為，而是其實現(xiàn)國際化戰(zhàn)略的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，能否有效撬動海外非華人群體，是決定潮宏基國際化戰(zhàn)略成敗的核心挑戰(zhàn)。
