撰文 | 張? 宇
編輯 | 楊博丞
題圖 | IC Photo
與游戲科學(xué)、深度求索、宇樹科技、云深處科技、強(qiáng)腦科技并稱為“杭州六小龍”的群核科技于近日正式向港交所遞交了招股書，擬主板掛牌上市。如若成功登陸資本市場，群核科技或有望成為“全球空間智能第一股”。
根據(jù)招股書，群核科技成立于2011年，是一家以人工智能技術(shù)和專用圖形處理單元集群為底座的空間智能企業(yè)，主要向客戶提供空間設(shè)計(jì)服務(wù)，旗下?lián)碛锌臻g設(shè)計(jì)軟件酷家樂、海外版產(chǎn)品Coohom，以及面向室內(nèi)環(huán)境AI開發(fā)的下一代空間智能解決方案群核空間智能平臺(tái)SpatialVerse。
事實(shí)上，群核科技并非首次嘗試登陸資本市場。2021年6月，群核科技曾向美國證券交易委員會(huì)提交上市申請(qǐng)，但在2023年2月終止上市計(jì)劃。對(duì)此，群核科技解釋稱，鑒于關(guān)鍵事件市場狀況及投資者情緒，已終止美國上市申請(qǐng)。
此后，群核科技進(jìn)入高速發(fā)展階段，其總營收穩(wěn)步增長，虧損也逐漸收窄。然而群核科技的前路并非一帆風(fēng)順，比如盈利模式存在缺陷、現(xiàn)金流高度承壓以及商業(yè)化面臨困境等，如何有效解決這些疑難雜癥，對(duì)于群核科技而言可謂困難重重。
一、深陷虧損泥潭
弗若斯特沙利文資料顯示，按2023年的平均月活躍用戶（MAU）數(shù)目計(jì)算，群核科技是全球最大的空間設(shè)計(jì)平臺(tái)；按2023年的收入計(jì)算，群核科技亦是中國最大的空間設(shè)計(jì)軟件提供商，約占22.2%的市場份額。
盡管群核科技實(shí)力不俗，但其仍深陷虧損泥潭。根據(jù)招股書，2022年至2024年前三季度，群核科技的總營收分別為6.01億元、6.64億元和5.53億元，呈現(xiàn)出持續(xù)增長的態(tài)勢。
總營收水漲船高，與群核科技不斷擴(kuò)大的客戶群體密切相關(guān)。2022年至2024年前三季度，其分別服務(wù)了超過31.1萬名、39.1萬名和41.4萬名個(gè)人客戶；企業(yè)客戶由2022年的3.3萬名增長24.2%至2023年的4.1萬名，再進(jìn)一步增至2024年前三季的4.6萬名。
圖源：群核科技招股書
其中，企業(yè)客戶訂閱收入是群核科技的創(chuàng)收主力。2022年至2024年前三季度，來自企業(yè)客戶的訂閱收入分別為4.9億元、5.6億萬元和4.6億元，占總訂閱收入的比例分別為90.1%、87.0%和85.4%。
不過，群核科技尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2022年至2024年前三季度，其凈虧損分別為7.04億元、6.46億元和4.22億元，近三年時(shí)間累計(jì)虧損17.72億元，扭虧為盈仍面臨巨大的壓力。
虧損的原因指向了兩個(gè)方面。
一方面是居高不下的研發(fā)費(fèi)用。群核科技的研發(fā)費(fèi)用主要用于AI技術(shù)的研發(fā)、GPU集群的優(yōu)化以及新應(yīng)用場景的探索，2022年至2024年前三季度，其研發(fā)費(fèi)用支出分別為4.4億元、3.9億元和2.6億元，占總營收的比例分別為72.9%、58.9%和47.6%，正在逐年下降。
另一方面，群核科技在市場推廣方面投入了大量資金。2022年至2024年前三季度，其銷售及營銷費(fèi)用開支分別為3.21億元、3.56億元和2.48億元，占總營收的比例分別為53.4%、53.7%和44.9%，呈現(xiàn)出持續(xù)增長趨勢。
值得一提的是，軟件企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用支出占比一般在15%至30%之間?，可見群核科技仍在通過高強(qiáng)度研發(fā)強(qiáng)化業(yè)務(wù)能力，以及正在積極開拓客戶群體。不過，不容忽視的地方在于，群核科技的凈虧損有所縮窄與其削減研發(fā)費(fèi)用息息相關(guān)，即減虧是建立在“節(jié)流”的基礎(chǔ)上而并非“開源”。
二、隱憂重重
群核科技在資本市場上的故事或不太好講，目前其正面臨著重重隱憂。
首先是現(xiàn)金流高度承壓。自2011年成立至今，群核科技獲得了紀(jì)源資本、順為資本、IDG資本、高瓴創(chuàng)投、經(jīng)緯創(chuàng)投、Pavilion Capital、云啟資本、線性資本等知名投資機(jī)構(gòu)的青睞，累計(jì)完成了11輪融資，融資金額共2.95億美元。
然而造血能力有限，使得群核科技的資金狀況愈發(fā)收緊。招股書顯示，2022年至2024年前三季度，群核科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為5.77億元、3.67億元和2億元，已大幅縮水，而同期的流動(dòng)負(fù)債總額卻分別高達(dá)34.44億元、38.99億元和41.31億元，流動(dòng)負(fù)債總額遠(yuǎn)高于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，意味著群核科技的現(xiàn)金流面臨著十分嚴(yán)峻的形勢。
其次是客戶留存率有所下降。根據(jù)招股書，2022年至2024年前三季度，群核科技分別服務(wù)33058名、41070名和45548名企業(yè)客戶，每名客戶訂閱收入分別為14826元、13704元和13593元，呈現(xiàn)出下降趨勢。同時(shí)，企業(yè)客戶和大客戶留存率也出現(xiàn)了下滑跡象，分別為112.3%、106%和104.2%，及127.6%、115.5%和114.1%。
圖源：群核科技招股書
每名客戶訂閱收入和客戶留存率下降，意味著群核科技的產(chǎn)品用戶粘性不高，如果再結(jié)合其不斷上漲的銷售及營銷費(fèi)用開支來看，在很大程度上顯現(xiàn)出群核科技的企業(yè)客戶群體并不穩(wěn)固，尤其是大客戶留存率持續(xù)下降，將對(duì)其業(yè)績造成巨大沖擊。
最后是大客戶依賴度較高。群核科技將年收入貢獻(xiàn)達(dá)到20萬元及以上的企業(yè)客戶定義為大客戶，而大客戶幾乎撐起了企業(yè)客戶訂閱收入的半壁江山，2022年至2024年前三季度，大客戶訂閱收入占總訂閱收入的比例分別為37.4%、39.8%和41.6%，呈現(xiàn)出逐年上升趨勢。
對(duì)于大客戶依賴度較高，會(huì)導(dǎo)致群核科技喪失主動(dòng)權(quán)，一旦大客戶的經(jīng)營狀況發(fā)生變化或出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)導(dǎo)致其現(xiàn)金流進(jìn)一步承壓。同時(shí)，如果群核科技無法滿足大客戶的需求，或者競爭對(duì)手提供了更有吸引力的產(chǎn)品或服務(wù)，群核科技很容易失去這些大客戶，而一旦失去大客戶，將很難在短時(shí)間內(nèi)找到替代客戶來維持業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)績增長。
此外，房地產(chǎn)行業(yè)不景氣也對(duì)群核科技的業(yè)務(wù)產(chǎn)生了沖擊。群核科技旗下主要產(chǎn)品酷家樂主要應(yīng)用于家居、房屋設(shè)計(jì)等領(lǐng)域，與房地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)，當(dāng)房地產(chǎn)市場進(jìn)入下行通道時(shí)，將難免會(huì)影響群核科技的盈利能力及發(fā)展前景。
三、新興業(yè)務(wù)難言樂觀
面對(duì)種種挑戰(zhàn)，群核科技亟需第二增長曲線，其將目光瞄向了海外版產(chǎn)品Coohom和群核空間智能平臺(tái)SpatialVerse。
Coohom于2018年推出，是群核科技為國際用戶和客戶開發(fā)的空間設(shè)計(jì)軟件，主要目標(biāo)市場為美國、韓國、日本及東南亞。截至目前，Coohom支持14種語言，包括英語、韓語、日語及西班牙語，服務(wù)全球超過200個(gè)國家和地區(qū)的用戶和客戶。
而SpatialVerse是群核科技在2024年才推出的新產(chǎn)品，也是其定位“全球空間智能第一股”的重要支撐，其構(gòu)建了龐大且物理正確的數(shù)據(jù)集庫，專為通過逼真的虛擬模擬訓(xùn)練復(fù)雜模型而設(shè)計(jì)。SpatialVerse為AIGC、具身人工智能、AR/VR、機(jī)器人及其他領(lǐng)域的公司提供精確的3D空間合成虛擬數(shù)據(jù)集，幫助訓(xùn)練復(fù)雜模型。該技術(shù)架起數(shù)字仿真與物理現(xiàn)實(shí)之間的橋梁，加速人工智能開發(fā)，同時(shí)降低現(xiàn)實(shí)世界的測試成本。
不容忽視的是，盡管Coohom已經(jīng)發(fā)展近五年時(shí)間，但其收入占比一直不高。根據(jù)招股書，2022年至2024年前三季度，Coohom 在中國以外市場產(chǎn)生的收入占總營收的比例分別為11.3%、6.0%和7.4%，這意味著群核科技在國際市場上的影響力相對(duì)較弱，海外業(yè)務(wù)發(fā)展難言樂觀。
SpatialVerse為群核科技帶來了新希望，但也面臨著諸多不確定性，尤其是在技術(shù)層面，具身智能技術(shù)的發(fā)展仍處于探索階段，相關(guān)的算法、模型和應(yīng)用不夠成熟，想要實(shí)現(xiàn)具身智能技術(shù)的突破和應(yīng)用，還需要解決更多的技術(shù)難題。
由于SpatialVerse的發(fā)展時(shí)間較短，2024年前三季度其收入并沒有被單獨(dú)披露?？梢姡唐趦?nèi)SpatialVerse還難以為群核科技的業(yè)績增長帶來較大助力。
盡管頭頂“杭州六小龍”的光環(huán)，但群核科技想要成功扣開資本市場的大門，仍是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。
