小鵬汽車，要原地“上天”。
1月12日，據(jù)彭博社報道，小鵬匯天已聘請摩根大通和摩根士丹利協(xié)助籌備香港IPO，最快有望在今年內(nèi)完成上市。這一消息如果屬實，將意味著這家亞洲規(guī)模最大的飛行汽車公司正式進入了資本運作的關(guān)鍵階段。
而就在不久前的2025年11月，小鵬匯天位于廣州黃埔的工廠剛剛迎來了首臺量產(chǎn)車的下線。
從制造端的量產(chǎn)跑通，到資本端的獨立上市，這一系列密集的動作表明，飛行汽車正在快速脫離“概念驗證”階段，轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性的商業(yè)化落地。
對于科技產(chǎn)業(yè)而言，這不僅是一家企業(yè)的融資行為，更是“低空經(jīng)濟”從圖紙走向產(chǎn)業(yè)化的一個重要樣本。
這不僅是何小鵬為小鵬汽車尋找“第二增長曲線”的豪賭，更是整個出行行業(yè)在地面交通“內(nèi)卷”到極致后，一次壯烈的、向三維空間的集體突圍。
地面已經(jīng)殺紅了眼，小鵬決定上天，但這片天空，真的會是坦途嗎？
01當(dāng)造車變成了一場“消耗戰(zhàn)”
小鵬匯天急著上市，主要是“地面”上的硝煙久久不散。
在剛剛過去的2025年，中國新能源汽車市場的滲透率早已突破50%，但市場的繁榮并未帶來安逸，反而加劇了前所未有的“內(nèi)卷”。
價格戰(zhàn)從年初打到年尾，已經(jīng)成為了行業(yè)的常態(tài)。而車企為了保住市場份額，不斷探底利潤紅線。
于是，我們看到了配置的無限堆砌：800V高壓平臺、高算力芯片、空氣懸架、甚至彩電冰箱大沙發(fā)，這些曾經(jīng)的豪車專屬配置，如今已經(jīng)下放到了15萬甚至更低價位的車型上。
這種“配置過?！钡谋澈?，本質(zhì)上是整個產(chǎn)業(yè)鏈的極度緊繃。而對于像小鵬這樣的造車新勢力而言，地面戰(zhàn)場的局面尤為膠著。
一方面，以比亞迪為代表的垂直整合巨頭利用規(guī)模效應(yīng)封鎖了價格下限；另一方面，以鴻蒙智行、小米為代表的科技巨頭通過智能化賦能，重塑了豪華車的定義。
在這樣一個強者恒強、弱者出局的存量市場里，單純依靠賣車的毛利來支撐高額的研發(fā)投入，變得越來越困難。
而這種地面上的“消耗戰(zhàn)”，本質(zhì)上是在紅海里搶奪有限的存量。對于一家擁有技術(shù)野心的科技公司來說，繼續(xù)在泥潭里糾纏，不僅無法獲得高估值，甚至可能因為長期的失血而掉隊。
小鵬汽車雖然在地面戰(zhàn)場上取得了不俗的成績，2025年11月，其第一百萬輛整車，一臺豪華七座MPV小鵬X9，在廣州知識城智能工廠正式下線，但這百萬輛的榮光背后，是持續(xù)的巨額投入和日益微薄的利潤空間。
因此，尋找一個新的、尚未被巨頭壟斷的增量市場，成為了生存的必選項。
飛行汽車，或者更準確地說，是電動垂直起降飛行器（eVTOL），正是何小鵬選定的“第二戰(zhàn)場”。這個領(lǐng)域具備了成為下一個萬億級賽道的所有潛質(zhì)：顛覆性的技術(shù)、巨大的市場想象空間，以及相對初期的競爭格局。
摩根士丹利曾大膽預(yù)測，未來20年，飛行汽車行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長。招商國際研報也給出了樂觀的預(yù)期，預(yù)測全球eVTOL市場規(guī)模在2026年就將達到95億元人民幣，到2030年更是有望突破千億甚至萬億美元級別。
此時選擇將小鵬匯天的分拆上市，核心原因是在資本市場的估值體系中，存在著一條看不見的鄙視鏈。
作為一家汽車制造商，無論你的自動駕駛技術(shù)多么先進，市場依然會習(xí)慣性地用制造業(yè)的邏輯來審視你：看你的月銷量、看你的單車毛利、看你的庫存周轉(zhuǎn)率。汽車行業(yè)的市盈率天花板是顯而易見的。只要你還在賣車，你就很難享受科技股的高溢價。
但是，“低空經(jīng)濟”完全是另一套邏輯。
在這個賽道上，對標(biāo)的不是豐田大眾，也不是比亞迪，而是SpaceX，或者是美國的JobyAviation和Archer。這里的投資者看重的不是當(dāng)下的盈利能力，而是對未來十年交通方式變革的壟斷潛力。
根據(jù)公開信息，小鵬匯天在IPO前已進行多輪融資，包括2024年8月完成的1.5億美元、B1輪融資和2025年7月完成的1億美元B輪融資，累計融資額已超過7.5億美元。
將小鵬匯天剝離出來獨立上市，實際上是在進行“估值套利”。
母公司小鵬汽車可以繼續(xù)保留“汽車制造商”的穩(wěn)健形象，而獨立上市的小鵬匯天則可以輕裝上陣，以“硬科技獨角獸”的身份去吸引那些渴望高風(fēng)險、高回報的全球資本。
這樣既避免了飛行汽車巨大的研發(fā)投入拖累母公司財報，又能利用IPO募集的資金為這只“吞金獸”輸血。對于目前急需現(xiàn)金流來支撐雙線作戰(zhàn)的小鵬來說，這是為數(shù)不多的解法。
所以，這次IPO是一場精心計算的“陽謀”。它是在地面戰(zhàn)場陷入僵局時，向天空發(fā)起的一次戰(zhàn)略突圍；是用資本的力量，去換取在這個全新賽道上的入場券和話語權(quán)。
02IPO“搶跑”，但空中對手林立
盡管前景誘人，但小鵬匯天的IPO之路并非一片坦途。擺在它面前最現(xiàn)實、也最嚴峻的挑戰(zhàn)，就是那張決定生死的“準生證”——適航認證。
與在地面上行駛的汽車不同，任何想飛上天空的航空器，都必須通過民航監(jiān)管機構(gòu)嚴苛的適航審定，拿到型號合格證（TC）、生產(chǎn)許可證（PC）和單機適航證（AC）這“三證”。這是飛行器能夠合法生產(chǎn)、銷售和商業(yè)運營的絕對前提。
目前，小鵬匯天“陸地航母”的飛行體的型號合格證申請，已于2024年3月被中國民航中南地區(qū)管理局正式受理，標(biāo)志著它正式進入了適航審定的漫長流程。其生產(chǎn)許可證的申請也于2025年5月獲得受理。
“受理”僅僅是拿到了入場券，距離最終“通關(guān)”還有很長的路要走。適航審定過程復(fù)雜且嚴苛，涉及對飛行器設(shè)計、材料、動力、飛控等所有關(guān)鍵系統(tǒng)的全面審查和驗證，周期往往以年為單位計算。截至2026年1月12日，中國民航局尚未發(fā)布關(guān)于“陸地航母”已完成TC認證的官方公告。
這就帶來了一個核心問題：在尚未取得最終“準生證”的情況下啟動IPO，小鵬匯天究竟是自信，還是焦慮？
這更像是一場與時間的賽跑。一方面，持續(xù)的適航審定、工廠的運營和供應(yīng)鏈的建設(shè)都需要源源不斷的資金投入，IPO是解決資金焦慮最直接有效的手段。另一方面，資本市場也需要看到明確的商業(yè)化路徑，而適航認證的成功與否，正是這條路徑上最大的不確定性。
小鵬匯天選擇此時IPO，無疑是一次“搶跑”，一場豪賭。它賭的是，能夠在IPO募集的資金耗盡之前，順利拿到那張關(guān)鍵的TC證書，并實現(xiàn)規(guī)?；桓?。
這種“帶病闖關(guān)”的模式，在資本市場上并非沒有先例。許多生物科技公司在核心藥物尚未獲批上市前就已登陸資本市場。投資者購買的，正是對未來的預(yù)期。小鵬匯天向資本市場兜售的，也是一張通往未來立體出行的門票。
但是，即便是順利拿到了錢和“準生證”，小鵬匯天仰望的這片天空，也并非空無一人。事實上，這里早已巨頭林立，競爭的激烈程度可以說絲毫不亞于地面。
在國內(nèi)，最大的競爭對手無疑是億航智能，這家公司在適航認證的進度上遙遙領(lǐng)先。
其EH216-S無人駕駛載人航空器，已經(jīng)成為全球首個獲得“3C證”的載人級無人駕駛eVTOL。EH216-S已經(jīng)在中國多地開啟了商業(yè)化試運營，其官方指導(dǎo)價為239萬元。
與億航相比，小鵬匯天在產(chǎn)品定位上形成了差異化。
億航EH216-S定位于城市空中交通，主打“空中出租車”和旅游觀光場景，是無人駕駛的2座飛行器，續(xù)航里程約30公里。它更像是一個公共交通工具。
而小鵬匯天“陸地航母”定位于個人用戶，主打“陸空一體”的探索和出行體驗。它必須由人駕駛，陸行體提供了超長續(xù)航和越野能力，飛行體則滿足了短途的立體跨越需求。它更像是一個屬于個人的“超級玩具”和交通工具的結(jié)合體。
兩者的競爭，是兩種不同技術(shù)路線和商業(yè)模式的競爭。億航的先發(fā)優(yōu)勢在于合規(guī)和運營，而小鵬匯天的優(yōu)勢在于其更貼近C端用戶習(xí)慣的產(chǎn)品定義和背后小鵬汽車的渠道、品牌協(xié)同能力。
放眼全球，競爭對手同樣強大。
美國的Joby Aviation是該領(lǐng)域的明星企業(yè)，其研發(fā)的S4 eVTOL性能更為強悍，可搭載1名飛行員和4名乘客，最高時速達到322公里/小時，續(xù)航里程超過240公里。
而在合規(guī)上，Joby已經(jīng)獲得了美國聯(lián)邦航空局的關(guān)鍵認證，并與豐田等巨頭深度綁定，在技術(shù)和資金上都實力雄厚。
此外，包括吉利、廣汽、長安在內(nèi)的中國車企，以及波音、空客等傳統(tǒng)航空巨頭，也都在飛行汽車領(lǐng)域布下重兵。
巨額的資金需求、嚴苛的適航法規(guī)、尚不完善的基礎(chǔ)設(shè)施、公眾的接受程度，以及強大的競爭對手，都是擺在小鵬匯天面前的重重關(guān)隘。
這片天空，遠比想象的要擁擠。小鵬匯天的“陸地航母”能否在這片擁擠的天空中找到自己的航線，不僅取決于自身的技術(shù)和產(chǎn)品力，更取決于其商業(yè)化落地的速度和效率。IPO，正是為了給這場天空競速賽加滿燃料。
成功，可能開創(chuàng)一個全新的萬億級市場，讓小鵬汽車完成華麗的“二次起飛”。但如果商業(yè)化進程不及預(yù)期，或者在與全球巨頭的競爭中落敗，那么今天資本市場追捧的熱情，明天就可能變?yōu)榇疗婆菽暮L(fēng)。
上市的鐘聲即將敲響，但這只是起飛的指令。真正的挑戰(zhàn)，在那片廣闊而又充滿變數(shù)的天空中。
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