摩爾線程上市首日，百度昆侖芯也“坐不住”了？
12月5日，據(jù)路透社消息，昆侖芯已啟動在香港上市的籌備工作，并計劃最早于2026年一季度向港交所遞交上市申請，目標是在2027年初完成IPO。
報道稱昆侖芯在過去六個月內(nèi)完成最新一輪融資，募資規(guī)模2.83億美元，投資方包括中國移動相關基金及其他私募投資者。最新一輪融資的估值已達到約210億元。
巧合的是，國產(chǎn)GPU第一股摩爾線程也在今日正式登錄資本市場，漲幅一度超500%，市值最高達3055億元，是百度昆侖芯最新一輪融資的14.5倍，而百度港股的市值，也只有與摩爾相仿的3300億港元。
如此巨大的估值差，令人不得不重新審視資本市場對于同在國產(chǎn)AI芯片賽道的兩家企業(yè)的評判標準。
我們是否因為百度過往的風評低估了昆侖芯？而百度急著推動昆侖芯上市，又是出于怎么樣的思考和布局呢？
01
昆侖芯
不比“摩爾”們差
市值與估值，其實都是在反映市場或機構(gòu)對一家企業(yè)的整體價值的綜合預期，但無論再怎么校正，昆侖芯和它背后的百度，絕對是被低估的那個。?
今日恰逢國產(chǎn)GPU“第一股”摩爾線程正式登陸資本市場，那么不妨借摩爾線程上市之機，對比一下二者在技術路線、商業(yè)化能力等方面的異同，看看昆侖芯真正的估值到底應該在哪個位置。?
首先要明確的是，像摩爾線程這樣國產(chǎn)芯片企業(yè)的佼佼者，是配得上市場期待的。
摩爾線程的核心競爭力，源于其在通用GPU領域的硬核技術實力與快速落地能力。不同于聚焦特定場景的DSA芯片，公司選擇了一條門檻更高的路徑：自主研發(fā)全功能MUSA架構(gòu)，單芯片即可同時支持AI計算、圖形渲染與科學計算，具備廣泛的場景適配性。
在性能方面，其企業(yè)級產(chǎn)品MTT S5000智算卡FP32算力達32 TFLOPS，已超越英偉達2020年旗艦A100；消費級MTT S80更是目前唯一能流暢運行《黑神話：悟空》的國產(chǎn)顯卡，性能接近RTX 3060。
更關鍵的是，當前摩爾線程早已實現(xiàn)千卡級智算集群部署，集群效率甚至優(yōu)于同規(guī)模國際同類產(chǎn)品；KUAE2可做到萬卡集群，卡間互聯(lián)800GB/s，是真正打通了從單卡到大規(guī)模算力系統(tǒng)的落地瓶頸。
此外，摩爾技術迭代同樣迅速：原計劃四年推出三款芯片，實際僅用三年便完成，且AI能力提前一代融入產(chǎn)品線，精準踩中AI算力爆發(fā)窗口。這種“高性能+快迭代+強落地”的組合，正是其贏得資本市場高度認可的關鍵所在。
而從財務數(shù)據(jù)角度來看，摩爾線程才剛剛進入加速期。據(jù)招股書顯示，摩爾線程2022年至2024年營收分別為4608.83萬元、1.24億元、4.38億元，2025年上半年營收更是達到7.02億元，超過此前三年總和。
到了下半年，摩爾線程出貨量繼續(xù)攀升，25年全年收入約20億。據(jù)公司指引2026年收入將達到40億，同比翻倍，同時盈利情況有希望改善，利潤有希望超過巔峰水平。
綜上所述，在國產(chǎn)替代加速、AI算力需求井噴的大背景下，摩爾線程上市首日市值突破3000億元，看似驚人，實則合理，這就是市場對其稀缺價值和成長潛力的應有定價。
有了摩爾線程這個錨，昆侖芯的價值其實也就不難判斷了。
不過，由于昆侖芯并未上市，所以其營收、出貨量等相關數(shù)據(jù)并沒有十分透明，但各方卻都給出了不錯的預判與指引。
據(jù)摩根大通預測，百度昆侖芯正處于爆發(fā)節(jié)點，今年的營收約為13億元，而2026年銷量預計將增長6倍，營收將飆升至2026年的83億元。
而這個預測營收數(shù)據(jù)，顯然還是低估了昆侖芯的營收能力。據(jù)百度披露，在25-26年中移動的AI服務器招標的“類CUDA生態(tài)”標段中，基于昆侖芯的AI服務器產(chǎn)品中標份額第一，其中標包1、標包2中標70%份額，標包3則中標全部份額，合計中標金額超10億元。
再加上百度內(nèi)部采購和其他項目，預計昆侖芯2024年的營收就已接近20億元，2025年的營收大概會突破35億元并達成盈虧平衡，而2026年或有望突破百億收入。
更值得注意的是，昆侖芯的營收結(jié)構(gòu)正發(fā)生積極變化，2024年百度內(nèi)部采購占比約60%-70%，但2025年外部客戶收入占比預計提升至50%以上，顯示其商業(yè)化路徑逐漸成熟。
在技術上，于2024年上半年流片回國并進入送測階段，定位對標英偉達A800的昆侖芯三代實現(xiàn)了巨大的性能躍升。其采用了HBM2E顯存，容量高達96GB，F(xiàn)P16算力達到350 TFLOPS，是二代的近三倍，成功躋身國內(nèi)主流高性能芯片行列。
而在生態(tài)方面，由于昆侖芯的芯片架構(gòu)和軟件生態(tài)都在模仿英偉達GPU和CUDA，這樣的設計使得它對CUDA的兼容性較好，開發(fā)者可以沿用原有的開發(fā)方式，僅需替換少量API，學習成本和遷移成本相對較低。這一點在字節(jié)跳動、騰訊等專業(yè)客戶的評測中得到了正面反饋。
此外，百度戰(zhàn)略一直都在聚焦大模型，所以其AI芯片對大模型的適配兼容性良好，沒有明顯的技術門檻，這也是其獲得互聯(lián)網(wǎng)大廠青睞的重要原因。
綜合來看，昆侖芯三代憑借其出色的產(chǎn)品力和對CUDA生態(tài)的良好兼容性，成功在大模型浪潮中抓住了市場機遇，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)大廠和運營商中取得了突破。
可以說，在AI芯片國產(chǎn)化的浪潮中，昆侖芯已經(jīng)證明了自己是一個不容小覷的“玩家”，起碼是并不弱于摩爾線程的“種子選手”。
而此時市場給再予昆侖芯及其母公司百度如此之低的估值，顯然已與其實際技術實力、商業(yè)化進展和成長潛力嚴重脫節(jié)，實在難以稱得上合理了。
02
百度
終于不“軸”在AI搜索上了
正因為估值和市值的巨大差距，百度昆侖芯的上市顯得順其自然。
近年來，資本市場對AI芯片企業(yè)的狂熱追捧，早已不是秘密。摩爾線程上市首日暴漲500%，市值直逼3100億元；沐曦集成電路雖尚未盈利，但估值已超400億元；而最先上市的寒武紀，也在2025年憑借大模型熱潮股價瘋狂上漲。
這些信號清晰地表明：在“算力即市值”的敘事下，擁有自主AI芯片能力的企業(yè)，正被市場賦予前所未有的戰(zhàn)略溢價。
正是在這樣的背景下，百度選擇在此時推動昆侖芯赴港IPO無可厚非，借AI芯片估值高點完成融資，最大化釋放資產(chǎn)價值，再用融資推動AI相關業(yè)務的增長。
但拋開為了“賣個好價錢”外，更深層的意義在于，這標志著百度對其AI戰(zhàn)略的一次重大重構(gòu)與再定位。
過去數(shù)年，百度始終將“AI+搜索”作為核心敘事主線。李彥宏反復強調(diào)“AI原生搜索”、“文心一言重構(gòu)信息分發(fā)”，試圖用大模型技術重振搜索業(yè)務。
然而，現(xiàn)實卻頗為殘酷：盡管百度在AI底層技術上投入巨大，但其搜索市占率仍在持續(xù)下滑。
小紅書、抖音等內(nèi)容平臺憑借“所見即所得”的推薦邏輯，不斷蠶食用戶搜索心智——用戶不再主動輸入關鍵詞，而是被動接收算法推送的內(nèi)容。這種結(jié)構(gòu)性變遷，使得百度即便擁有再強大的AI能力，也難以在傳統(tǒng)搜索框架內(nèi)兌現(xiàn)商業(yè)價值。
于是便出現(xiàn)了一個尷尬的惡性循環(huán)：百度越是強調(diào)AI搜索的強大，市場越質(zhì)疑其變現(xiàn)能力；而營收數(shù)據(jù)的疲軟，又反過來削弱投資者對AI敘事的信任。
財報顯示，2024年百度核心廣告收入增速持續(xù)放緩，AI云業(yè)務雖保持增長，但利潤率承壓。市場開始懷疑：百度是否只是“技術理想主義者”，而非“商業(yè)現(xiàn)實主義者”？
而昆侖芯的獨立上市，恰恰打破了這一困局。
它向外界傳遞了一個明確信號：百度終于意識到，AI的價值不應只綁定在搜索這一條船上。過去十年積累的AI基礎設施能力，從芯片、框架到大模型，完全可以拆解為可獨立估值、可市場化運作的模塊化資產(chǎn)。昆侖芯就是第一個被“釋放”出來的核心模塊。
更重要的是，昆侖芯的成功商業(yè)化及其在資本市場展現(xiàn)的發(fā)展路徑，表明百度的技術已具備實際落地的商業(yè)價值。
該芯片不僅支持百度內(nèi)部的大模型訓練與推理，也已進入中國移動、字節(jié)跳動、騰訊等企業(yè)的供應鏈，外部收入占比正在快速增長。這反映出百度的AI能力正逐步從支撐內(nèi)部業(yè)務的成本環(huán)節(jié)，轉(zhuǎn)向具備對外輸出能力的盈利業(yè)務。
與此同時，百度在AI領域的另一項重要業(yè)務蘿卜快跑，也展現(xiàn)出商業(yè)化潛力。
截至2025年第三季度，蘿卜快跑已在包括北上廣深在內(nèi)的15個城市開展全無人駕駛運營，累計服務訂單超過800萬單，單城日均訂單量超過10萬。其在多項運營中的單位經(jīng)濟模型已接近盈虧平衡，預計2026年將在部分城市實現(xiàn)正向現(xiàn)金流。
Robotaxi作為AI技術在物理世界的重要應用場景，融合了感知、決策、控制、地圖與云計算等綜合能力，百度在自動駕駛?cè)珬＜夹g及大規(guī)模路測數(shù)據(jù)方面積累了一定基礎。
若其商業(yè)化進程進一步推進，蘿卜快跑有望成為百度AI價值實現(xiàn)的另一個重要組成部分。
推動昆侖芯上市，不僅有助于融資，也體現(xiàn)了百度在AI戰(zhàn)略上的布局思路：其重點正從以AI輔助傳統(tǒng)搜索業(yè)務，逐步轉(zhuǎn)向?qū)I技術本身打造為新的增長點。
通過昆侖芯、蘿卜快跑等業(yè)務的獨立發(fā)展與價值釋放，百度試圖構(gòu)建多元化的AI業(yè)務體系，各模塊可獨立運營與估值，從而拓展公司整體業(yè)務結(jié)構(gòu)。
從這個角度看，當前市場對百度3300億港元的估值，未充分考慮百度AI業(yè)務的潛力。當資本市場還在用“搜索公司”的舊框架審視百度時，百度正逐步展現(xiàn)出其在搜索業(yè)務之外的技術路徑與商業(yè)可能。
百度的未來，大概率不會在搜索框里，而在芯片上、在車輪上、在每一個被智能重構(gòu)的產(chǎn)業(yè)節(jié)點上。
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