《投資者網(wǎng)》謝瑩潔
鋰電池隔膜龍頭企業(yè)云南恩捷新材料股份有限公司（下稱“恩捷股份”,002812.SZ）一紙停牌公告，將青島中科華聯(lián)新材料股份有限公司（下稱“中科華聯(lián)”）推向資本市場(chǎng)聚光燈下。
公司稱，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)中科華聯(lián)100%股權(quán)，并同步募集配套資金。盡管交易價(jià)格、業(yè)績(jī)承諾等核心條款仍待最終協(xié)議確認(rèn)，但意向協(xié)議已簽，這意味著全球濕法隔膜龍頭正式向上游裝備環(huán)節(jié)伸手，試圖把“賣鏟人”納入麾下。
隔膜被視作鋰電池四大主材中技術(shù)壁壘最高的環(huán)節(jié)，而設(shè)備又是隔膜擴(kuò)產(chǎn)的“咽喉”。鋰電池隔膜行業(yè)在經(jīng)歷了前期高速擴(kuò)張后，產(chǎn)能集中釋放，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行，導(dǎo)致全行業(yè)整體盈利面臨巨大壓力。
一旦拿下中科華聯(lián)，恩捷股份不僅鎖住了未來(lái)五年擴(kuò)張的產(chǎn)線供應(yīng)，還在下一輪固態(tài)電池、半固態(tài)電池的材料競(jìng)賽中提前卡位。
對(duì)于凈利潤(rùn)下滑的恩捷股份而言，這筆交易更像是一場(chǎng)“自救式”突圍。?
擬收購(gòu)上游設(shè)備商
公開(kāi)資料顯示，恩捷股份是國(guó)內(nèi)鋰電池隔膜龍頭企業(yè)，通過(guò)收購(gòu)上海恩捷公司引入鋰電池隔膜業(yè)務(wù)。隔膜鋰電池四大主材之一，其濕法隔膜全球市場(chǎng)占有率已連續(xù)多年位居第一。客戶覆蓋了寧德時(shí)代、比亞迪、LG、松下等國(guó)內(nèi)外主流鋰電池企業(yè)。
12月4日，公司發(fā)布停牌進(jìn)展公告，公司正在籌劃的發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金事項(xiàng)仍在積極推進(jìn)中，相關(guān)各方正就交易方案進(jìn)行協(xié)商、論證和確認(rèn)，公司股票將繼續(xù)停牌。
企查查顯示，中科華聯(lián)成立于2011年，總部位于青島，是國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠提供濕法鋰電池隔膜整線裝備的企業(yè)。其核心產(chǎn)品為雙向同步拉伸機(jī)組，覆蓋配料、擠出、鑄片、拉伸、萃取、干燥、收卷等全流程，客戶涵蓋滄州明珠、璞泰來(lái)、星源材質(zhì)等主流隔膜廠。中科華聯(lián)扮演著“賣鏟人”的關(guān)鍵角色。其設(shè)備性能直接決定著隔膜產(chǎn)品的質(zhì)量、成本和產(chǎn)能規(guī)模。
對(duì)于恩捷來(lái)說(shuō)，并購(gòu)的緊迫性來(lái)自業(yè)績(jī)的“滑鐵盧”。2025年前三季度營(yíng)收95.43億元，同比增長(zhǎng)27.85%，但歸母凈利潤(rùn)虧損8632.3萬(wàn)元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。值得注意的是，第三季度單季業(yè)績(jī)環(huán)比改善，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)679萬(wàn)元，毛利率回升至16.46%。
隔膜的生產(chǎn)工藝主要有干法和濕法兩大類，干法隔膜工藝相對(duì)簡(jiǎn)單，成本較低，但厚度和孔隙均勻性稍遜，更多用于對(duì)能量密度要求不高的儲(chǔ)能電池、商用動(dòng)力電池等領(lǐng)域，而濕法隔膜的工藝則較為復(fù)雜，成本也比較高，開(kāi)發(fā)難度更大，但是濕法隔膜以其更薄、微孔更均勻、孔隙率更高的優(yōu)勢(shì)，能顯著提升電池的能量密度和循環(huán)性能，因此成為高端動(dòng)力電池的絕對(duì)主流選擇。
盡管恩捷股份在隔膜領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，但行業(yè)挑戰(zhàn)仍存。一方面，下游大客戶并不希望單一供應(yīng)商在隔膜環(huán)節(jié)形成寡頭壟斷格局，因此開(kāi)始采取扶持多元供應(yīng)商策略，這為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供了更多試錯(cuò)機(jī)會(huì)。另一方面，在基膜（隔膜的一種）上，未來(lái)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手與公司的成本差距或?qū)⒖s小。
在此背景下，恩捷先后與核心客戶寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、億緯鋰能簽訂長(zhǎng)期鎖價(jià)協(xié)議，并啟動(dòng)海外產(chǎn)能布局，匈牙利一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)。但海外建廠周期長(zhǎng)、認(rèn)證門檻高，遠(yuǎn)水難解近渴；相較之下，控制上游設(shè)備環(huán)節(jié)可直接降低資本開(kāi)支、縮短達(dá)產(chǎn)周期，并減少對(duì)外部供應(yīng)商的技術(shù)依賴。?
收購(gòu)仍存變數(shù)
從盈利端來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)隔膜鋰電基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，近年來(lái)隔膜價(jià)格一直下降。持續(xù)降價(jià)加速行業(yè)洗牌，國(guó)內(nèi)濕法隔膜的競(jìng)爭(zhēng)格局目前有一家獨(dú)大之勢(shì)，恩捷股份成為濕法隔膜領(lǐng)域第一龍頭。
二級(jí)市場(chǎng)上，年內(nèi)恩捷股份股價(jià)漲幅超過(guò)了73%，若從6月中旬年底低點(diǎn)算起，恩捷股份的漲幅已經(jīng)超過(guò)了110%。受股價(jià)上漲的影響，掌門人李曉明家族財(cái)富也是水漲船高。
據(jù)胡潤(rùn)研究院最新公布的2025年《胡潤(rùn)百富榜》顯示，今年一共有4位云南企業(yè)家上榜，其中李曉明以110億財(cái)富位列云南第一，而恩捷股份另外一位股東李曉華也憑借85億財(cái)富位列其中。
不過(guò)，本次交易尚處于籌劃階段，恩捷股份已與中科華聯(lián)部分主要股東簽署意向協(xié)議。公司明確，若未能在12月15日前披露正式交易方案，將復(fù)牌并終止籌劃此事，顯示出此次收購(gòu)事項(xiàng)仍存變數(shù)。
首先是監(jiān)管審核，注冊(cè)制下發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)雖已建立“小額快速”通道，但最近一年標(biāo)的業(yè)績(jī)是否真實(shí)、估值是否合理、股份鎖定期及業(yè)績(jī)補(bǔ)償是否充分，仍是交易所問(wèn)詢重點(diǎn)。
其次是市場(chǎng)接受度。恩捷股價(jià)自2022年高點(diǎn)已下跌逾七成，此次發(fā)行股份勢(shì)必稀釋原股東權(quán)益。
而且，公司也面臨一定的財(cái)務(wù)壓力。截至今年前三季度，恩捷股份的總負(fù)債合計(jì)為214.9億元，流動(dòng)性負(fù)債為142.5億元，流動(dòng)性負(fù)債占總負(fù)債的比例超過(guò)六成。
無(wú)論最終能否成行，恩捷的出手已釋放明確信號(hào)：隔膜行業(yè)洗牌進(jìn)入深水區(qū)，成本、技術(shù)、資本三項(xiàng)全能者才有望穿越周期。星源材質(zhì)、中材科技、河北金力等同行亦在悄然向上游延伸，或參股設(shè)備廠，或自研關(guān)鍵部件。
研究機(jī)構(gòu)指出，若恩捷完成收購(gòu)，其2026年新增產(chǎn)能所需設(shè)備采購(gòu)成本有望下降20%—25%，對(duì)應(yīng)單億平產(chǎn)能資本支出有望下降，設(shè)備自研+自產(chǎn)自用，可形成技術(shù)閉環(huán)，避免核心參數(shù)外泄，為下一代固態(tài)電解質(zhì)涂布、納米纖維復(fù)合隔膜提前鋪路。
整合后，恩捷股份可以打通從“裝備優(yōu)化、材料創(chuàng)新、工藝升級(jí)”到產(chǎn)品制造的完整鏈條。這意味著公司能根據(jù)自身材料特性反向定制和改造設(shè)備，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)技術(shù)與裝備的更精準(zhǔn)匹配，從而提升生產(chǎn)效率、挖掘產(chǎn)能潛力并降低生產(chǎn)成本。
隔膜龍頭向上整合“賣鏟人”，不僅是一次簡(jiǎn)單的資產(chǎn)并購(gòu)，更是行業(yè)深度洗牌的開(kāi)端——在價(jià)格與技術(shù)的雙重絞殺下，留給二線廠商的時(shí)間窗口，正迅速關(guān)閉。（思維財(cái)經(jīng)出品）■
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