中國(guó)新能源汽車(chē)的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)，正從電動(dòng)化轉(zhuǎn)向智能化。
12月15日，工業(yè)和信息化部正式公布我國(guó)首批L3級(jí)有條件自動(dòng)駕駛車(chē)型準(zhǔn)入許可，一石激起三層浪。這一動(dòng)作不僅僅是技術(shù)層面的準(zhǔn)入，更是在為后續(xù)L4級(jí)別的無(wú)人化Robotaxi運(yùn)營(yíng)鋪路。
愛(ài)建證券最新研報(bào)顯示，到2030年，中國(guó)Robotaxi的市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1583億元，保有量預(yù)計(jì)將達(dá)到40萬(wàn)輛。
作為國(guó)內(nèi)Robotaxi頭部企業(yè)，小馬智行（02026.HK）持續(xù)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
近日，小馬智行聯(lián)合創(chuàng)始人、CFO王皓俊在媒體溝通會(huì)上表示，目前廣州地區(qū)的Robotaxi日均訂單已達(dá)到23單/輛，日均營(yíng)收達(dá)到299元/輛。這一水平支撐廣州車(chē)隊(duì)在11月實(shí)現(xiàn)了單車(chē)營(yíng)收平衡，構(gòu)建起一個(gè)可驗(yàn)證的單車(chē)盈利模型。
截至11月23日，小馬智行擁有961輛Robotaxi，并預(yù)計(jì)年底突破1000輛。據(jù)王皓俊透露，2026年將擴(kuò)展至3000輛，到2030年將達(dá)到10萬(wàn)輛級(jí)。照此測(cè)算，小馬智行將占據(jù)四分之一的市場(chǎng)份額。
值得關(guān)注的是，當(dāng)前無(wú)人駕駛市場(chǎng)尚未迎來(lái)規(guī)?；l(fā)，商業(yè)變現(xiàn)仍處于探索階段。對(duì)于頭部企業(yè)而言，亟須通過(guò)清晰的資本故事，向市場(chǎng)證明其長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α?/p>
單位：億元，HKD
領(lǐng)跑“無(wú)人”馬拉松
公開(kāi)資料顯示，小馬智行成立于2016年，致力于為全球市場(chǎng)提供出行和物流領(lǐng)域的自動(dòng)駕駛技術(shù)和解決方案。
目前，公司核心業(yè)務(wù)覆蓋自動(dòng)駕駛出行服務(wù)、自動(dòng)駕駛卡車(chē)服務(wù)及技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用業(yè)務(wù)三大板塊，已在硅谷、北京、上海、廣州、深圳及盧森堡設(shè)立研發(fā)中心，并向歐洲、中東及亞洲等地拓展產(chǎn)品和業(yè)務(wù)布局。
2024年11月，小馬智行在美國(guó)納斯達(dá)克以股票代碼“PONY”成功上市；今年11月，正式在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，成為首批實(shí)現(xiàn)“美股+港股”雙重上市的自動(dòng)駕駛科技公司。
目前，全球Robotaxi產(chǎn)業(yè)已演化為一場(chǎng)多維度的生態(tài)競(jìng)賽。一方是以特斯拉、小鵬汽車(chē)、千里科技為代表的“一體化模式”，通過(guò)整合研發(fā)、生產(chǎn)與運(yùn)營(yíng)，試圖構(gòu)建閉環(huán)競(jìng)爭(zhēng)力；另一方是以滴滴出行、曹操出行、如祺出行為代表的傳統(tǒng)“網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)”，正依托龐大的用戶運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)深挖壁壘。
還有一方則是以地平線、蘿卜快跑、小馬智行為代表的科技公司，專(zhuān)注于底層大腦的“算法陣營(yíng)”，持續(xù)通過(guò)海量數(shù)據(jù)推動(dòng)算法迭代。
在分析人士看來(lái)，相較其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，小馬智行構(gòu)建的“世界模型”（PonyWorld）虛擬訓(xùn)練系統(tǒng)是其獨(dú)特技術(shù)護(hù)城河。該世界模型的核心價(jià)值在于高效生成訓(xùn)練數(shù)據(jù)：每周可模擬100億公里測(cè)試場(chǎng)景，相當(dāng)于人類(lèi)駕駛員數(shù)百年的行駛里程，使AI“虛擬司機(jī)”能通過(guò)海量自我訓(xùn)練迭代算法，在車(chē)規(guī)級(jí)硬件下實(shí)現(xiàn)超人類(lèi)10倍的安全性。
2025年4月，小馬智行與廣汽、北汽、廣汽豐田三大主機(jī)廠聯(lián)合開(kāi)發(fā)的第七代自動(dòng)駕駛出租車(chē)車(chē)型正式亮相。
第七代車(chē)型最核心的突破在于采用100%車(chē)規(guī)級(jí)零部件，使得自動(dòng)駕駛套件成本大幅下降70%，擁有10年/60萬(wàn)公里的設(shè)計(jì)壽命，能夠很好地打破商業(yè)化桎梏。
目前，基于第七代極狐阿爾法T5及埃安霸王龍打造的自動(dòng)駕駛出租車(chē)車(chē)型已正式投入運(yùn)營(yíng)。第三款鉑智4X自動(dòng)駕駛出租車(chē)已進(jìn)入路測(cè)階段，按照規(guī)劃，即將于2026年在國(guó)內(nèi)主要一線城市投放千臺(tái)規(guī)模。
“小馬智行已經(jīng)站在自動(dòng)駕駛大規(guī)模商業(yè)化的前夜。技術(shù)的積累、場(chǎng)景的落地、生態(tài)的構(gòu)建——一切準(zhǔn)備正迎來(lái)收獲的時(shí)刻?！毙●R智行創(chuàng)始人、CEO表示。
行業(yè)盈利困局待解
值得關(guān)注的是，關(guān)于無(wú)人駕駛發(fā)展前景的分歧也在加大。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，小馬智行成功登陸港股，更像是“逃生式上岸”后的喘息，而非勝利的鳴金。沖刺IPO，是兌現(xiàn)承諾的無(wú)奈之舉；而上市融到的錢(qián)，更是繼續(xù)“燒”下去的續(xù)命糧。
直到現(xiàn)在，還沒(méi)有任何一家Robotaxi企業(yè)能從Robotaxi服務(wù)上賺到錢(qián)。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2023至2025年間，國(guó)內(nèi)外出現(xiàn)實(shí)質(zhì)倒閉跡象的L4初創(chuàng)公司已超十家，80%的危機(jī)集中在2025年爆發(fā)。
行業(yè)兩大頭部玩家——小馬智行和文遠(yuǎn)知行，去年底均已登陸美股，今年11月6日，兩家同時(shí)登陸港交所?？陀^上也是在自身難以實(shí)現(xiàn)自我造血的情況下，替公司“找錢(qián)”。從上市首日表現(xiàn)看，前者股價(jià)下跌9.28%，后者股價(jià)下跌9.96%。
普遍認(rèn)為，股價(jià)波動(dòng)背后，是市場(chǎng)對(duì)L4級(jí)自動(dòng)駕駛企業(yè)“高投入、長(zhǎng)回報(bào)”特性的預(yù)期分化：一方面，認(rèn)可其技術(shù)領(lǐng)先性；另一方面，擔(dān)憂行業(yè)的規(guī)?；孕钑r(shí)間。
重研發(fā)、重投入、長(zhǎng)周期，是自動(dòng)駕駛行業(yè)的典型特點(diǎn)。
2025年前三季度，小馬智行實(shí)現(xiàn)收入為6088萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)54.1%；凈利潤(rùn)為-1.57億美元，較2024年前三季度的-0.93億美元虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。
拆單季度看，2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)收入為2544萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)72.0%，環(huán)比增長(zhǎng)18.6%，凈利潤(rùn)為-6132萬(wàn)美元，2024Q3為-4189萬(wàn)美元，2025Q2為-5310萬(wàn)美元。
2022年至2024年，小馬智行的虧損凈額分別為1.48億美元、1.25億美元、2.75億美元。
源于對(duì)第七代車(chē)型的一次性研發(fā)投資以及研發(fā)人員的擴(kuò)充，小馬智行研發(fā)費(fèi)用持續(xù)攀升。2025年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用總額達(dá)到1.57億美元；2022年至2024年，分別為1.54億美元、1.23億美元、2.4億美元。
分業(yè)務(wù)來(lái)看，Robotruck（自動(dòng)駕駛卡車(chē)）、技術(shù)授權(quán)依然是公司主要收入來(lái)源。2025年前三季度，兩者營(yíng)收占比分別達(dá)到43%、39%。相較之下，Robotaxi（自動(dòng)駕駛出行）服務(wù)收入僅為0.1億美元，占總收入比例不到10%。
互聯(lián)網(wǎng)知名分析師木頭姐Cathie Wood早前在一檔節(jié)目中指出，AI不再是技術(shù)問(wèn)題，而是成本問(wèn)題，“Robotaxi的成敗，關(guān)鍵是成本模型能不能跑通”。
當(dāng)前，L4自動(dòng)駕駛賽道競(jìng)爭(zhēng)正在加劇，玩家們已經(jīng)從技術(shù)競(jìng)賽變?yōu)閷?duì)生存能力的考驗(yàn)。這意味著，誰(shuí)能儲(chǔ)備足夠的糧草，誰(shuí)就能在未來(lái)的自動(dòng)駕駛格局中占一席之地。
據(jù)披露，小馬智行本次港股IPO集資所得款項(xiàng)凈額約50%將在未來(lái)五年用于推進(jìn)市場(chǎng)進(jìn)入戰(zhàn)略，推進(jìn)L4自動(dòng)駕駛技術(shù)的大規(guī)模商業(yè)化，包括業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)、客戶服務(wù)以及與行業(yè)參與者的合作，為車(chē)隊(duì)擴(kuò)容與規(guī)?；\(yùn)營(yíng)提供更堅(jiān)實(shí)的資金保障。
天還沒(méi)亮，已經(jīng)下了河的小馬智行尚未看到黎明前的那絲曙光。
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