2025年的最后幾周，隨著AI“六小龍”中，智譜與MiniMax相繼把目光投向港股、公開釋放上市信號，“是否該盡快IPO”，幾乎成了所有AI創(chuàng)業(yè)公司繞不開的議題。
但在總部位于北京知春路的月之暗面Kimi，創(chuàng)始人楊植麟想給出一個不一樣的答案。
2025年的最后一天，楊植麟發(fā)出了一封內部信。信中，他回顧了月之暗面過去一年的業(yè)務進展，也順勢把目光投向更長的未來。從模型層面的“K3還要繼續(xù)scaling”，寫到Kimi最初的起點，“其實非常簡單，只是單純的好奇，好奇AGI的上限究竟在哪里”。
在這封信的末尾，楊植麟提到，公司剛剛完成了一輪5億美元規(guī)模、且大幅超募的C輪融資，賬面現金已超過100億元人民幣。針對業(yè)內關于IPO的傳聞，他明確表示：短期不著急上市。
幾乎在同一時間，這筆C輪融資的背景被進一步證實，阿里、騰訊、美團聯合創(chuàng)始人王慧文等投資方均超額認購，投后估值43億美元。目前，王慧文已經累計投資月之暗面7000萬美元。
2025年，隨著Kimi 的Agent模式在9月上線，月之暗面確認其全球付費用戶數自上線后實現月增速約170%，并推動海外大模型API收入在11月以來增長約4倍；這些商業(yè)化進展標志著，K2系列大模型的Agent能力在企業(yè)與專業(yè)用戶的實際工作流中，開始轉化為可持續(xù)收入。
透過這封內部信，楊植麟想傳遞的信息并不復雜：當一級市場仍在持續(xù)給出真金白銀的認可時，IPO并不是必須盡快抵達的終點。
走進2026年，在現金流充裕、資本信心進一步加持的前提下，月之暗面想要跑在自己的節(jié)奏里。
01
“熟面孔”跟投背后，
是資本的長期信心
在中國大模型創(chuàng)業(yè)公司中，月之暗面的融資路徑顯得并不“喧鬧”。從C輪投資回頭看，不難發(fā)現這樣一個特征：“熟面孔”一直在，并且持續(xù)加投。這些“熟面孔”的大都是業(yè)內知名的機構/企業(yè)，不乏阿里、騰訊還有高榕資本這樣的“頂流”。
2024年初，月之暗面獲得了包括阿里巴巴領投的10億美元B輪融資。年中，騰訊也成為其股東。而在剛剛公布的最新一輪5億美元融資中，阿里、騰訊等老股東的“超額認購”，凸顯了資本市場對這家AI獨角獸持續(xù)的熱情。
這樣穩(wěn)定“連續(xù)加碼”的融資結構背后，是投資方對月之暗面長期技術路線的一致性判定。
從2024年開始，月之暗面反復對外強調長上下文能力；進入2025年，大模型行業(yè)整體節(jié)奏加快，一些AI創(chuàng)業(yè)公司在不同方向之間頻繁切換。但月之暗面并沒有改變重心，而是選擇把工程資源持續(xù)投向提升模型底層能力上。
9月，Kimi在聊天對話模式依然免費的基礎上，推出了面向算力密集型Agent任務的會員服務。官方頁面顯示，會員訂閱分為49、99、199元三檔，對應更高額度的深度研究、通用Agent任務（OK Computer）和PPT使用次數。
不難發(fā)現，月之暗面的商業(yè)化結構在過去一年中逐步清晰，一方面是應用層面的穩(wěn)步迭代，也得益于頂尖模型能力的持續(xù)加持。
2025年，是中國大模型生態(tài)加速的關鍵一年。在同一時間段內，國內頭部大模型公司在模型性能、開源策略、商業(yè)化路徑等方面展開了激烈競爭。
7月，月之暗面開源KimiK2，一些公開報道披露，KimiK2在代碼理解與Agent執(zhí)行能力方面表現出色，部分領域甚至“超過主流開源模型”，并具備更復雜任務分解的能力。
“自Claude Sonnet之后，它是第一款讓我在生產環(huán)境中使用時感到放心的模型?！鼻癆nthropic AI工程師、MagicPath創(chuàng)始人Pietro Schirano這樣評價Kimi K2。
去年11月發(fā)布的開源模型Kimi K2 Thinking，一經發(fā)布就展現出極強的綜合智能體能力：在推理與搜索基準（HLE、BrowseComp）中取得高于GPT-5系列的成績。Artificial Analysis在榜單中將K2 Thinking列入開源權重模型第一梯隊，排名領先多款海外主流模型。
在Artificial Analysis的獨立基準測試中，Kimi K2 Thinking的評測得分（66.98）超過了業(yè)內知名模型Grok4和Claude Sonnet 4.5。
在基模領域的持續(xù)領先，無疑是投資人長線看好月之暗面的重要原因之一。
在跟投名單中，美團聯合創(chuàng)始人王慧文的名字再一次出現，據了解，他已經累計投資月之暗面7000萬美元。在美團時期，王慧文以敢于開拓新業(yè)務場景著稱，強調長期投入而不是只看短期盈利指標。
2018年，王慧文曾在接受專訪時表示：“很多人就是自我設限，導致最后沒有達成原本能達成的成就?！?/p>
這句話，或許也能解釋他此后持續(xù)看好月之暗面的原因。
相較于那些押注“短期用戶增長爆發(fā)”的項目，月之暗面選擇了一條長線的路徑——專注于模型能力與技術體系的持續(xù)積累上。
也正因如此，IPO，似乎并不是月之暗面當下最緊迫的選擇。
02
去不去IPO，月之暗面
想有自己的主動權
關于IPO，楊植麟在內部信中給出了一個直接的回應。他表示，公司當前現金持有量超過100億元人民幣，“相比于二級市場，我們判斷還可以從一級市場募集更大量資金”。
“我們B/C輪融資金額，就超過絕大部分IPO募資及上市公司的定向增發(fā)?！睏钪谗朐谛胖羞@樣說道。
“不差錢”背后一方面是融資充裕，一方面是商業(yè)化能力的不斷進化。內部信披露的另一組數字，印證了這一判斷。
2025年9–11月，月之暗面海外和國內付費用戶數平均MoM增長超過170%；同一時期，隨著K2Thinking的發(fā)布，海外API收入增長約4倍。這些數據表明，Kimi系列模型能力的提升，已經到了可以轉化成付費的初步節(jié)點。
對于投資者而言，API收入的關鍵不在于絕對規(guī)模，而在于是否能隨著模型代際升級同步放大。
月之暗面在數月時間中展現的商業(yè)化增長潛力，無疑讓新老股東對業(yè)務的長線發(fā)展有了更堅定的預期。
另一方面，和二級市場不同，一級市場往往對公司的成長性給予更寬容的時間預期。而在大模型研發(fā)中，時間本身就是最寶貴的稀缺資源。
尤其是在AI創(chuàng)業(yè)團隊中，算力采購、模型訓練與工程團隊穩(wěn)定性高度耦合，一旦訓練節(jié)奏被外部節(jié)點打斷，重新組織的成本往往高于融資成本本身。
也正是如此，內部信中，楊植麟明確提到，新增融資將主要用于擴增顯卡規(guī)模、推進K3研發(fā)，并同步安排員工激勵與期權回購計劃。
顯然，短期內不考慮IPO，反而讓月之暗面的業(yè)務規(guī)劃更加聚焦。
而在全球范圍內，不少頭部AI公司同樣并未急于進入二級市場。
例如OpenAI，長期通過一級市場融資支持模型與算力擴張；DeepSeek亦選擇在產品與模型節(jié)奏成熟前，保持私有化狀態(tài)。大模型是一場考驗耐心和技術長期迭代的持久戰(zhàn)，二級市場固然能提供大量資金，但要面對的未知影響因素也更多。
《金融時報》在此前的報道中以OpenAI為例提到，為覆蓋算力與訓練帶來的超大規(guī)模支出，頭部模型公司正通過繼續(xù)融資與債務/合作等方式籌錢，并為未來可能的上市鋪路，而非急于登陸公開市場。
事實上，早在2023年，OpenAICEO奧特曼就曾公開表示，OpenAI“短期沒有上市計劃”，并提到其結構與使命會讓一些傳統(tǒng)投資者感到“感到陌生“。
顯然，月之暗面的選擇，也可以帶入奧特曼這一語境下，不著急踏入IPO，并不是有意回避資本市場，而是對自身節(jié)奏的一種內部判斷。
“2026年Kimi會成為一個“與眾不同”和“不被定義”的LLM?！痹趦炔啃胖校瑮钪谗肴缡钦f道。
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