出品?|?止戈見聞
作者 | 黃沙垢
編輯 | 熊漸黃
當2008年乳業(yè)界的陰霾逐漸散去，作為“海派乳企”的代表光明乳業(yè)，以連續(xù)盈利的成績支撐著行業(yè)老牌巨頭的體面。
江湖格局之變，常在眨眼之間。1月20日一紙公告，打破了光明乳業(yè)連續(xù)17年盈利的“不敗金身”。
光明乳業(yè)并非被國內(nèi)乳業(yè)巨頭的內(nèi)卷戰(zhàn)火正面沖擊，而是栽在曾經(jīng)引以為傲的海外布局上，被寄予厚望的海外版圖給絆倒了。
當晚光明乳業(yè)發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)虧公告，預(yù)計全年歸母凈利潤虧損1.2億元至1.8億元。這是自2008年金融危機以來，這家百年乳企首次交出全年虧損的成績單。
1.一只來自新西蘭的“黑天鵝”
1月20日，光明乳業(yè) (600597.SH)) 正式發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)虧公告。
核心財務(wù)數(shù)據(jù)盡顯頹勢，公司預(yù)計2025年歸屬于母公司所有者的凈利潤為-1.8億元至-1.2億元，較上年同期由盈轉(zhuǎn)虧；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤同樣虧損，區(qū)間為-9700萬元至-3700萬元。
公告將此次虧損的核心原因指向海外業(yè)務(wù)，2025年公司控股的海外子公司新西蘭新萊特乳業(yè)有限公司生產(chǎn)基地出現(xiàn)嚴重生產(chǎn)問題，直接引發(fā)存貨大規(guī)模報廢、生產(chǎn)成本與相關(guān)費用激增，造成巨額直接損失。
作為持有新萊特65.25%股份的控股股東，新萊特的經(jīng)營性崩盤成為壓垮光明乳業(yè)盈利的最后一根稻草，直接導致上市公司歸母凈利潤由正轉(zhuǎn)負。
盡管公告中表示“新萊特上述問題已基本得到解決”，但這份輕描淡寫的表述，并未消散資本市場對光明乳業(yè)的深層擔憂。
有一點必須弄清楚，新萊特長期以來都是光明乳業(yè)的海外“現(xiàn)金?！?，不過山水有相逢，這頭風光一時的現(xiàn)金牛如今淪落為拖累上市公司業(yè)績的“包袱”。
公告中一筆帶過生產(chǎn)問題與存貨報廢，實則折射出新萊特在供應(yīng)鏈管理、生產(chǎn)運營效率上的深層積弊與致命危機。
這并非新萊特首次為光明乳業(yè)拉響經(jīng)營警報：近年來，受全球地緣政治波動、原奶價格周期性大幅震蕩，以及主要客戶A2牛奶公司進入去庫存周期等多重因素影響，新萊特的盈利能力早已顯現(xiàn)出劇烈的波動性，盈利水平大不如前。
2025年的巨額虧損，不過是長期經(jīng)營問題的一次集中爆發(fā)。
作為控股股東，光明乳業(yè)不僅要直面新萊特帶來的經(jīng)營性虧損，更面臨著資產(chǎn)減值測試的懸頂之劍。盡管公告稱新萊特的生產(chǎn)問題基本解決，但資本市場關(guān)心的是，此次解決是暫時性的“止血”，還是從根本上實現(xiàn)經(jīng)營的“療愈”？
在當前海外供應(yīng)鏈成本高企、經(jīng)營環(huán)境復雜的背景下，新萊特能否重回增長軌道，將直接決定光明乳業(yè)未來的資產(chǎn)負債表質(zhì)量，更影響著其海外布局的未來走向。
2.鮮奶“護城河”下的增長隱憂
如果說海外業(yè)務(wù)的突發(fā)虧損是難以預(yù)判的“黑天鵝”，那么國內(nèi)業(yè)務(wù)的增長乏力，便是早已浮現(xiàn)卻被忽視的“灰犀牛”。
值得關(guān)注的是，即便剔除新萊特的虧損影響，光明乳業(yè)的國內(nèi)業(yè)務(wù)雖未陷入虧損泥潭，但其微薄的盈利緩沖能力，已然不足以覆蓋子公司的巨額虧損缺口。
這一現(xiàn)象揭示了一個更為嚴峻的現(xiàn)實，在伊利、蒙牛乳業(yè)雙巨頭的持續(xù)擠壓下，光明乳業(yè)引以為傲的“領(lǐng)鮮”戰(zhàn)略——低溫鮮奶業(yè)務(wù)，正遭遇明顯的增長天花板。
2025年，中國乳業(yè)行業(yè)整體陷入原奶供給過剩與消費需求疲軟的雙重夾擊，行業(yè)競爭愈發(fā)白熱化。
而光明乳業(yè)深耕的低溫鮮奶賽道，雖憑借技術(shù)、冷鏈形成較高的行業(yè)壁壘，但受限于冷鏈物流的高成本與有限的銷售半徑，其規(guī)模效應(yīng)的釋放速度遠不及常溫奶。
與此同時，區(qū)域性乳企的快速崛起、渠道格局的碎片化發(fā)展，進一步蠶食了光明乳業(yè)在華東大本營的市場份額。
在全行業(yè)“內(nèi)卷”加劇的背景下，光明乳業(yè)的毛利率空間被不斷壓縮，企業(yè)自身的造血能力持續(xù)減弱，這也讓其在面對海外資產(chǎn)的突發(fā)經(jīng)營風險時，顯得捉襟見肘、無力應(yīng)對。
3.危機的輪回與本質(zhì)的質(zhì)變
“自2008年以來首次全年虧損”，這一表述在公告中顯得觸目驚心，也讓市場重新審視光明乳業(yè)兩次危機的本質(zhì)差異。
2008年的虧損，源于席卷整個中國乳業(yè)的“三聚氰胺”事件，那是一場全行業(yè)的信任危機，是外部惡性事件沖擊下的行業(yè)集體洗牌，屬于不可抗的行業(yè)性外部風險。
而2025年的這次虧損，更多指向企業(yè)內(nèi)部的戰(zhàn)略選擇失當與經(jīng)營管控缺位：海外布局的風險把控不足、國內(nèi)核心業(yè)務(wù)的增長動力不足、面對行業(yè)變化的應(yīng)對策略滯后。
在乳業(yè)行業(yè)進入存量競爭的“下半場”，光明乳業(yè)正面臨著一道核心的結(jié)構(gòu)性難題，如何平衡全球化布局的潛在風險，與本土核心競爭力的持續(xù)提升。
對于這家擁有百年歷史的乳企而言，2025年的這份虧損財報，不僅是一張滿是赤字的成績單，更是一次迫在眉睫的戰(zhàn)略糾偏警鐘。
如何在妥善處置海外不良資產(chǎn)風險、守住經(jīng)營基本盤的同時，重塑國內(nèi)市場的增長引擎，找到新的盈利增長點，將是光明乳業(yè)管理層在2026年必須直面并回答的生死命題。
畢竟資本市場的耐心有限，消費者的記憶、信任和情懷都禁不起消耗。
對于光明乳業(yè)而言，能否盡快走出虧損陰霾，不僅關(guān)乎財務(wù)數(shù)字的扭虧為盈，關(guān)乎其作為“中國乳業(yè)第三極”的行業(yè)地位能否存續(xù)，更關(guān)乎這家百年乳企的未來發(fā)展走向。
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