這幾年，AI時(shí)刻都在沖擊著資本市場(chǎng)的原估值邏輯。從大模型到AI Agent，從算力到應(yīng)用落地，幾乎每一個(gè)環(huán)節(jié)都在催生新的上市故事。對(duì)于大量互聯(lián)網(wǎng)與軟件公司而言，“AI化”也逐漸成為重新講述增長邏輯的必選項(xiàng)。
在這樣的背景下，作為中國最早一批將算法引入營銷投放的企業(yè)之一，深演智能幾經(jīng)波折，終于獲得了IPO備案。
這家公司成立于2009年，從程序化廣告時(shí)代一路走來，曾嘗試新三板掛牌、沖刺創(chuàng)業(yè)板，如今又轉(zhuǎn)道港股，經(jīng)歷多次折戟后再次站在資本市場(chǎng)門口。
但與許多新晉AI公司不同，深演智能并非誕生于AI時(shí)代，而是一家廣告技術(shù)“老兵”。因此，當(dāng)它將自身重新定義為“決策AI技術(shù)公司”，并試圖借助AI Agent重寫增長故事時(shí)，一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問題很自然地浮現(xiàn)：
在AI概念席卷資本市場(chǎng)的當(dāng)下，深演智能究竟是一家真正的AI公司，還是一門被技術(shù)敘事重新包裝的廣告生意？
一場(chǎng)營銷科學(xué)化的技術(shù)升遷，但商業(yè)底色仍在適配中
回到深演智能的起點(diǎn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)這家公司其實(shí)帶著鮮明的時(shí)代烙印。
其前身品友互動(dòng)誕生于2009年，也就是中國互聯(lián)網(wǎng)廣告從傳統(tǒng)展示廣告向程序化購買轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期。那時(shí)，廣告投放仍大量依賴人工經(jīng)驗(yàn)，而程序化廣告的核心價(jià)值，正是通過數(shù)據(jù)和算法實(shí)現(xiàn)更精準(zhǔn)的廣告匹配。
深演智能的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)也帶著濃厚的營銷背景。董事長黃曉南曾在寶潔負(fù)責(zé)市場(chǎng)營銷，后進(jìn)入麥肯錫從事咨詢工作；聯(lián)合創(chuàng)始人謝鵬同樣出身寶潔銷售體系。這種“快消+咨詢”的組合，使得公司在創(chuàng)立之初就很強(qiáng)的營銷科學(xué)化思維，也就是用數(shù)據(jù)和算法重構(gòu)營銷決策。
于是，深演智能的核心產(chǎn)品逐漸形成兩條主線。
一條是AlphaDesk，這是一個(gè)面向廣告投放的AI決策平臺(tái)，幫助企業(yè)在海量媒體資源中自動(dòng)選擇最優(yōu)投放策略；另一條是AlphaData，負(fù)責(zé)企業(yè)私域數(shù)據(jù)整合與分析，從而為營銷策略提供數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。
在公司敘事中，這兩者構(gòu)成了所謂的營銷決策AI引擎。
從商業(yè)邏輯上看，這其實(shí)是典型的AdTech進(jìn)化路徑：先做廣告技術(shù)工具，再逐步向營銷數(shù)據(jù)與決策系統(tǒng)延伸。隨著AI概念在過去幾年迅速升溫，深演智能也順勢(shì)將自身定位升級(jí)為“決策AI技術(shù)公司”。
然而，進(jìn)一步細(xì)拆其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，會(huì)發(fā)現(xiàn)另一種現(xiàn)實(shí)。
在過去三年中，由于這家公司超八成收入來自智能廣告投放業(yè)務(wù)，因此其銷售成本始終維持在收入的70%左右，其中最大一項(xiàng)支出正是媒體資源采購成本。
這說明深演智能在業(yè)務(wù)模式上仍然高度依賴廣告流量資源，而非純粹的軟件或算法服務(wù)。
這種結(jié)構(gòu)與典型AI軟件公司的商業(yè)模式存在明顯差異。真正的AI SaaS公司往往具有更高毛利率，因?yàn)槠浜诵膬r(jià)值來自軟件訂閱與算法服務(wù)，而不是流量采購。
換句話說，深演智能的業(yè)務(wù)底層仍然更接近廣告技術(shù)服務(wù)商——算法只是優(yōu)化投放效率的工具，而非獨(dú)立創(chuàng)造價(jià)值的產(chǎn)品。
因此，“決策AI”的標(biāo)簽在某種程度上更像是對(duì)原有業(yè)務(wù)的技術(shù)升級(jí)，而不是一次徹底的商業(yè)模式躍遷。
AI應(yīng)用進(jìn)入驗(yàn)證周期，深演智能只能靠能力定價(jià)
業(yè)績曲線的平緩甚至下滑，則直接地暴露了深演智能的增長困境。
2023年至2025年，正是生成式AI與大模型應(yīng)用加速落地的首個(gè)窗口期。同行們忙著用LLM重構(gòu)工作流，用Agent搶占企業(yè)入口，而深演智能的營收卻從2023年的6.11億元高點(diǎn)回落至2024年的5.38億元，2025年上半年雖微增5.7%，但期內(nèi)利潤僅有364萬元，盈利能力大幅縮水。
公司將其歸咎于宏觀環(huán)境導(dǎo)致的客戶預(yù)算收緊，但這無法解釋為何在AI投資熱度空前的當(dāng)下，作為行業(yè)“龍頭”的它未能抓住新的增長極。只能說明，深演智能的現(xiàn)有業(yè)務(wù)確實(shí)未能享受到AI浪潮帶來的第一波紅利。
從資本市場(chǎng)的角度來看，這一點(diǎn)尤為關(guān)鍵。
2024年以前，AI投資更多停留在技術(shù)敘事階段。只要公司能夠講出“AI賦能”的故事，往往就能獲得市場(chǎng)的高估值。但進(jìn)入2026年之后，AI投資邏輯正在發(fā)生明顯變化，資本不再只看技術(shù)概念，而是更加關(guān)注商業(yè)化能力。
在港股市場(chǎng)，這種邏輯已經(jīng)表現(xiàn)得非常明顯。已在港股上市的匯量科技與微盟集團(tuán)，同為營銷技術(shù)類企業(yè)，前者依靠全球移動(dòng)廣告網(wǎng)絡(luò)與技術(shù)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；杖耄笳邉t通過SaaS工具幫助企業(yè)完成數(shù)字化營銷，兩者都形成了較為清晰的商業(yè)模式。
相比之下，深演智能的體量明顯更小，毛利率也更低，其商業(yè)結(jié)構(gòu)仍處于廣告技術(shù)與企業(yè)軟件之間的模糊地帶。
在決策型AI應(yīng)用市場(chǎng)，雖然弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示其市場(chǎng)份額排名第一，但這僅僅是2.6%的“矮子里拔將軍”。在一個(gè)高度分散且巨頭環(huán)伺的賽道中，這樣的市占率并不構(gòu)成護(hù)城河。
與此同時(shí)，AI入口競(jìng)爭(zhēng)正在變得愈發(fā)激烈。
隨著大模型技術(shù)快速迭代，廣告、內(nèi)容、電商、社交等多個(gè)互聯(lián)網(wǎng)入口都在嘗試接入AI能力。企業(yè)營銷預(yù)算的分配方式也在發(fā)生變化——品牌越來越傾向于將預(yù)算投入到能夠直接提升ROI的渠道。
這意味著營銷AI公司必須證明自己確實(shí)能夠提升轉(zhuǎn)化率和廣告效率，否則很容易被新的技術(shù)平臺(tái)取代。因此，即便深演智能成功登陸港股，資本市場(chǎng)的真正考驗(yàn)才剛剛開始。
押注AI Agent：深演智能AI智能體的自證時(shí)刻
面對(duì)傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)的增長壓力，深演智能將更多的希望寄托在了2025年2月推出的新產(chǎn)品——Deep Agent上。
這款被定義為“下一代企業(yè)AI智能體系統(tǒng)”的產(chǎn)品，試圖通過自動(dòng)化處理復(fù)雜的營銷分析、客戶洞察與投放決策，將公司從工具提供商升級(jí)為企業(yè)AI勞動(dòng)力。
也就是說，Deep Agent的目標(biāo)是讓AI直接參與企業(yè)營銷決策。這一思路其實(shí)與當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向高度一致。
隨著大模型能力不斷增強(qiáng)，AI正在從簡(jiǎn)單的輔助工具演變?yōu)槟軌蜃灾鲌?zhí)行任務(wù)的“智能體”。許多企業(yè)都希望通過AI Agent實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)流程自動(dòng)化，從而降低運(yùn)營成本。
這類模式一旦成功落地，營銷行業(yè)確實(shí)可能迎來一次效率革命。
招股書顯示，Deep Agent擁有20多個(gè)專用AI智能體，融合了生成式AI與特定行業(yè)的機(jī)器學(xué)習(xí)模型。然而，一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)是，截至招股書披露日，Deep Agent尚未產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的收入。也就是說，它仍處于技術(shù)驗(yàn)證階段，距離大規(guī)模商業(yè)化還有相當(dāng)距離。
更重要的是，在2026年的當(dāng)下，AI Agent賽道早已擁擠不堪?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭、云計(jì)算廠商以及SaaS公司都有布局類似產(chǎn)品，從技術(shù)資源到客戶基礎(chǔ)都具有明顯優(yōu)勢(shì)。
在這種競(jìng)爭(zhēng)格局下，一家體量并不算大的AI營銷公司，能否建立真正的技術(shù)壁壘，是一個(gè)巨大的問號(hào)。
Deep Agent對(duì)于深演智能來說，其實(shí)更像是一場(chǎng)“技術(shù)自證”。如果這條路線無法實(shí)現(xiàn)規(guī)?；杖肷钛葜悄軐⒑茈y擺脫“廣告代理技術(shù)升級(jí)版”的標(biāo)簽。
資本市場(chǎng)對(duì)AI公司的估值，核心在于其邊際成本遞減的能力和規(guī)?；瘮U(kuò)張的潛力。一旦Deep Agent始終高度依賴大量的人工介入或依賴昂貴的媒體采買來落地，那么它就無法支撐起一家“決策AI第一股”的高估值。
深演智能的三闖IPO，其實(shí)是中國營銷AI行業(yè)進(jìn)入深水區(qū)的一個(gè)縮影。在技術(shù)泡沫消退后，唯有那些真正能通過AI重構(gòu)商業(yè)流程、實(shí)現(xiàn)降本增效的企業(yè)，才能穿越周期。
拿到IPO備案只是拿到了入場(chǎng)券，能否在上市后交出一份符合“AI公司”身份的答卷，才是決定深演智能命運(yùn)的關(guān)鍵。
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