在A股上市僅一年多后，深圳市綠聯(lián)科技股份有限公司，選擇加速邁向資本市場(chǎng)的下一站。
2026年2月2日，綠聯(lián)科技正式向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬于港交所主板完成“A+H”兩地上市，華泰國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。
這一時(shí)間點(diǎn)，并不尋常。
一方面，自2024年7月登陸深交所以來(lái)，綠聯(lián)科技股價(jià)累計(jì)漲幅近73%，總市值超280億元；另一方面，公司2025年前三季度營(yíng)收與凈利潤(rùn)已雙雙超過(guò)2024年全年水平，海外收入占比接近六成，增長(zhǎng)曲線(xiàn)明顯陡峭。
在業(yè)績(jī)與估值均處于高位的背景下選擇赴港，并非單純“補(bǔ)充彈藥”，更像是一次主動(dòng)切換資本敘事與全球化坐標(biāo)系的動(dòng)作，從高性?xún)r(jià)比消費(fèi)電子品牌，升級(jí)為全球化科技消費(fèi)平臺(tái)。
從華強(qiáng)北到全球市場(chǎng)的品牌躍遷
綠聯(lián)科技的起點(diǎn)，是深圳華強(qiáng)北萬(wàn)千3C配件商中普通的一員。創(chuàng)立于2012年，公司以數(shù)據(jù)線(xiàn)、充電器等基礎(chǔ)連接產(chǎn)品切入市場(chǎng)，踩中了智能手機(jī)普及與電商崛起的雙重紅利。
其早期的成功，很大程度上依賴(lài)于對(duì)供應(yīng)鏈的精準(zhǔn)把控和對(duì)消費(fèi)者需求的快速響應(yīng)。然而，與眾多止步于“貼牌”或“白牌”生意的同行不同，綠聯(lián)科技很早就開(kāi)啟了品牌化與品類(lèi)擴(kuò)張的征程
尤其是在過(guò)去五年，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已發(fā)生實(shí)質(zhì)變化，至今已經(jīng)構(gòu)建了覆蓋充電創(chuàng)意（充電器、移動(dòng)電源）、智能辦公（擴(kuò)展塢、多屏顯示、鍵鼠外設(shè)）、智能影音和智能存儲(chǔ)（以NAS為核心）的四大產(chǎn)品矩陣。
這種擴(kuò)張并非簡(jiǎn)單的品類(lèi)堆砌，其底層邏輯在于圍繞“連接”與“數(shù)據(jù)”兩大核心場(chǎng)景，構(gòu)建一個(gè)從個(gè)人到家庭、從移動(dòng)端到固定場(chǎng)景的完整產(chǎn)品生態(tài)。根據(jù)招股書(shū)，按2025年出貨量計(jì)算，綠聯(lián)科技已在泛拓展類(lèi)科技消費(fèi)電子產(chǎn)品市場(chǎng)位居全球第一。
具體來(lái)說(shuō)，其中，未來(lái)真正拉開(kāi)成長(zhǎng)斜率的，并非傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，而是智能存儲(chǔ)。
2025年前三季度，綠聯(lián)智能存儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)超過(guò)300%，成為公司內(nèi)部增速最快的板塊更關(guān)鍵的是，其產(chǎn)品形態(tài)已從“極客工具”，向“家庭級(jí)數(shù)據(jù)中樞”轉(zhuǎn)型。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2025年出貨量及零售額計(jì)算，綠聯(lián)科技已成為全球最大的消費(fèi)級(jí)NAS品牌，市場(chǎng)份額分別達(dá)到20.6%和17.5%。這并非單一爆款，而是一次產(chǎn)品復(fù)雜度與用戶(hù)心智的雙重躍遷。
與多數(shù)廠商仍停留在“參數(shù)競(jìng)賽”不同，綠聯(lián)科技近年來(lái)明顯加大了對(duì)應(yīng)用生態(tài)與軟件能力的投入。例如，就在上市消息發(fā)布前夕，綠聯(lián)NAS私有云UGOSPro系統(tǒng)剛宣布上線(xiàn)騰訊手游加速器應(yīng)用，成為NAS行業(yè)首個(gè)第三方游戲體驗(yàn)優(yōu)化類(lèi)應(yīng)用。通過(guò)將手游更新緩存至本地NAS，解決高峰期更新效率問(wèn)題，綠聯(lián)科技把“存儲(chǔ)能力”直接嵌入高頻娛樂(lè)場(chǎng)景。
這一策略背后，是對(duì)NAS產(chǎn)品定位的重構(gòu)，不再只是“后臺(tái)設(shè)備”，更是參與用戶(hù)體驗(yàn)的前臺(tái)系統(tǒng)。
華泰證券點(diǎn)評(píng)指出，綠聯(lián)科技正圍繞NAS打造“AI+家庭數(shù)據(jù)中樞”生態(tài)，包括AI相冊(cè)、AI搜索、本地大模型問(wèn)答以及安防協(xié)同。
全球化不是賣(mài)貨，而是一套組織能力的外溢
從企業(yè)戰(zhàn)略來(lái)看，綠聯(lián)科技的品牌化與全球化戰(zhàn)略深度融合，也就是說(shuō)它走的是“重本地化”路徑。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，來(lái)自海外市場(chǎng)的收入占比已達(dá)到59.6%，已顯著高于多數(shù)國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子品牌，且增速迅猛。
而這背后，與簡(jiǎn)單依賴(lài)跨境平臺(tái)不同，綠聯(lián)科技選擇的是前置式本地化布局。截至2025年9月30日，其已在香港、北美、歐洲及東南亞、阿聯(lián)酋等主要市場(chǎng)設(shè)立本地化子公司，形成“1+N”的全球服務(wù)體系，即一個(gè)全球總部，多個(gè)區(qū)域運(yùn)營(yíng)中心。
這些團(tuán)隊(duì)不僅負(fù)責(zé)銷(xiāo)售，更覆蓋市場(chǎng)推廣、渠道管理、本地倉(cāng)儲(chǔ)與售后支持。綠聯(lián)科技的海外增長(zhǎng)，更多依賴(lài)組織能力復(fù)制，而非單一平臺(tái)紅利。
而這種深度本地化運(yùn)營(yíng)的能力，使其成功擺脫了對(duì)單一電商平臺(tái)的過(guò)度依賴(lài)，實(shí)現(xiàn)了線(xiàn)上平臺(tái)與線(xiàn)下零售渠道的協(xié)同發(fā)展。截至去年三季度末，綠聯(lián)科技已服務(wù)全球超過(guò)3億名客戶(hù)，擁有逾三千萬(wàn)名線(xiàn)上品牌粉絲及會(huì)員。
從行業(yè)視角看，綠聯(lián)科技所處的并非單一細(xì)分賽道，而是一個(gè)高度分散的“泛拓展類(lèi)科技消費(fèi)電子”市場(chǎng)。按2025年出貨量計(jì)算，綠聯(lián)在該市場(chǎng)位居全球第一；在充電產(chǎn)品零售額維度，排名全球第二。
這種規(guī)模優(yōu)勢(shì)，使其在渠道談判、供應(yīng)鏈議價(jià)以及品牌曝光層面，具備持續(xù)放大的正反饋。也是這一點(diǎn)，解釋了為何其2025年前三季度營(yíng)收同比增速達(dá)到47.8%，顯著跑贏行業(yè)平均水平。
沖刺“A+H”：市場(chǎng)真正關(guān)心的三道問(wèn)題
首先，高增長(zhǎng)之下，盈利結(jié)構(gòu)能否持續(xù)優(yōu)化？
2023年至2025年前三季度，綠聯(lián)科技營(yíng)收從48.01億元增長(zhǎng)至63.61億元，凈利潤(rùn)同步從3.94億元提升至4.67億元，且營(yíng)收、凈利潤(rùn)規(guī)模均在2025年前三季度已超過(guò)2024年全年水平。
但不可回避的是，同期其毛利率卻下滑至37.05%，相較于早年接近50%的水平出現(xiàn)顯著回落。
利潤(rùn)的擠壓來(lái)自?xún)啥恕Ｔ谏a(chǎn)端，綠聯(lián)采用典型的“輕資產(chǎn)”模式，產(chǎn)品生產(chǎn)以外協(xié)加工為主。隨著規(guī)模擴(kuò)張，原材料與制造外包成本快速上升。
在銷(xiāo)售端，盡管渠道多元化，但對(duì)亞馬遜等第三方平臺(tái)的依賴(lài)依然不低，相關(guān)的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)用、物流及推廣開(kāi)支持續(xù)侵蝕利潤(rùn)。加之消費(fèi)電子行業(yè)激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，使得公司面臨“增收難增利”的普遍困境。
至于明星業(yè)務(wù)NAS，仍處于規(guī)模放量期，盈利能力尚未完全釋放。2025年上半年該業(yè)務(wù)毛利率僅為27.68%，低于公司綜合毛利率水平，且市場(chǎng)反饋中曾出現(xiàn)關(guān)于產(chǎn)品穩(wěn)定性的質(zhì)疑。
這對(duì)其“從硬件到生態(tài)”的升級(jí)戰(zhàn)略提出了更高要求——生態(tài)的構(gòu)建需要持續(xù)的研發(fā)和內(nèi)容投入，這對(duì)當(dāng)下的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)是一種考驗(yàn)。
對(duì)此，公司在招股書(shū)中明確表示，港股IPO募資將重點(diǎn)投向研發(fā)、產(chǎn)品升級(jí)與業(yè)務(wù)流程智能化，意在通過(guò)技術(shù)與規(guī)模效應(yīng)，對(duì)沖成本端壓力。
其次，資本市場(chǎng)的態(tài)度顯現(xiàn)出微妙的分歧。一方面，高瓴資本作為長(zhǎng)期陪伴的最大外部投資方，曾給予公司重要支持；另一方面，根據(jù)公開(kāi)信息，自2025年下半年起，包括高瓴旗下基金及部分早期股東在內(nèi)的機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了規(guī)模不小的減持套現(xiàn)行為。
這在公司沖刺港股IPO、亟需展示發(fā)展信心的時(shí)點(diǎn)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)值判斷的關(guān)注。
最后，港股市場(chǎng)要的，是“全球化+生態(tài)”的長(zhǎng)期故事。在當(dāng)前港股市場(chǎng)環(huán)境下，單一制造或渠道故事已難以支撐溢價(jià)。綠聯(lián)選擇此時(shí)赴港，本質(zhì)上是希望將自身重新錨定為一家具備全球品牌力、持續(xù)創(chuàng)新能力與生態(tài)擴(kuò)展空間的科技消費(fèi)企業(yè)。
高瓴作為最大外部投資方，仍持有5.86%股份，也在一定程度上還是能強(qiáng)化了這一長(zhǎng)期預(yù)期。根據(jù)招股書(shū)，此次募資將主要用于加強(qiáng)研發(fā)、品牌建設(shè)、深化全球渠道以及業(yè)務(wù)流程升級(jí)?！癆+H”的雙重上市架構(gòu)，不僅能為公司引入國(guó)際資本，提升全球品牌形象，更能為其應(yīng)對(duì)地緣政治與單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提供更穩(wěn)固的資本平臺(tái)。
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