源源不斷的政府補助再次拉科大訊飛一把，也讓這家AI巨頭在今年三季度重新實現(xiàn)扭虧為盈。
近日，科大訊飛發(fā)布了2025年第三季度財報。報告期內(nèi)，科大訊飛營收60.78億，同比增長10%，連續(xù)多個季度實現(xiàn)雙位數(shù)營收增長。
不過，增收不盈利的命題也一直困擾著科大訊飛。今年三季度，該公司凈利潤1.72億元，同比大幅增長202.40%，扭虧為盈。
盈利表現(xiàn)氣勢如虹的背后，關(guān)鍵推力，則來自政府端高達1.8億的補貼大手。事實上，在今年前三季度乃至更長時間里，支撐起科大訊飛盈虧的關(guān)鍵因素，仍是外部補貼。
這對于經(jīng)歷數(shù)次技術(shù)周期，不斷擁抱各類風(fēng)口，尤其2023年起在AI浪潮中強勁乘勢而上的科大訊飛來說，要真正回答好商業(yè)化這個老大難的命題，現(xiàn)在看來，仍需往后繼續(xù)推延。
一、距離內(nèi)循環(huán)盈利，還有多遠(yuǎn)？
2023年中，率先擁抱全球AI浪潮的科大訊飛市值一度逼近2000億高點，只是到了現(xiàn)在，這家公司的市值開始在1000億上下起伏。
資本市場熱情的爆發(fā)與消退，與科大訊飛數(shù)年來難以根治的數(shù)個難題直接相關(guān)。其中，增收難盈利、利潤多依靠政府補貼，是市場對科大訊飛的連年來的持續(xù)追問。
并且，進入2025年，科大訊飛以上現(xiàn)象似乎更為突出。
2025年前三季度，科大訊飛營收169.89億，同比增長14.41%，整體表現(xiàn)不錯，擺脫了前些年營收相對停滯的癥結(jié)。就單季度來看，科大訊飛三季度營收60.78億，連續(xù)12個季度保持10%以上增速，已經(jīng)有二次騰飛的架勢。
加上今年前三季度，科大訊飛的凈虧損大幅收窄80.6%至6667萬元。尤其第三季度，科大訊飛單季凈利潤達到了1.72億，若單看增長幅度，該季度科大訊飛凈利潤增速同比增長202.4%，創(chuàng)下2023年以來單季盈利新高。
可一旦透視盈利根源，就多少有些黑色幽默的味道：今年第三季度，科大訊飛取得1.81億元政府補助，直接覆蓋了公司虧損。前三季度，科大訊飛也累計獲得2.68億元政府補貼。
這也意味著，若拋開以上真金白銀的政府端輸血，科大訊飛起碼在2025年盈利表現(xiàn)上，仍難實現(xiàn)自洽。
財務(wù)側(cè)依托于補貼持續(xù)輸血已成為科大訊飛這些年的常態(tài)。2024年，科大訊飛全年實現(xiàn)營收233.43億，同比增長18.79%，增速較此前兩年大幅提升。
不過，科大訊飛在盈利方面的表現(xiàn)依舊不盡如人意，同年凈利潤5.6億元，同比下降14.78%，與2021年公司盈利巔峰時期的15億元凈利潤相去甚遠(yuǎn)。
值得注意的是，科大訊飛從2022年到2024年，計入當(dāng)期損益的政府補助分別為47.31億元，40.39億元和41.86億元，營收占比達到20%左右。并且，若扣除相應(yīng)政府補助后，科大訊飛實際上已連續(xù)多年虧損。
研發(fā)端成本連續(xù)投入，一方面既是科大訊飛能夠穿越數(shù)個周期、還能始終屹立不倒的底氣，另一方面，研發(fā)支出也是一種中性投入，起碼仍是目前階段科大訊飛成本側(cè)不容忽視一大壓力來源。
數(shù)據(jù)顯示，科大訊飛研發(fā)費用累計已超過200億，僅2024年，公司研發(fā)費用就達到45.8億元，總營收占比接近20%。2025年前三季度，科大訊飛研發(fā)累計投入31.88億元，占總營收的18.8%。
好消息是，科大訊飛的自我造血能力也在今年得到了一定改善。今年第三季度，科大訊飛經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額8.95億元，同比增長25.19%，快過同期營收增速。前三季度累計經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.23億元，同比增長114.94%，也大幅領(lǐng)跑營收增速。
可從整體來看，考慮到成本側(cè)壓力始終難以得到有效遏制，科大訊飛距離實現(xiàn)良性的盈利內(nèi)循環(huán)，或許仍需時間。
二、多元與失焦
自創(chuàng)立以來，科大訊飛從to G、to B、再到to C，這家公司多元化的業(yè)務(wù)，對盈利場景豐富且相對積極的探索，曾讓不少人在過去一定階段，看好科大訊飛的可能存在的盈利能力。
只不過，由于業(yè)務(wù)側(cè)復(fù)雜且特殊的組成，也在很大程度上，決定了科大訊飛的成本管控上難度較大，并且難言優(yōu)秀，也讓公司實現(xiàn)純粹的內(nèi)驅(qū)盈利仍有距離。
如何縮短距離成了一個關(guān)鍵拷問。到了2023年，乘上AI風(fēng)口浪潮的科大訊飛迎來了熱度與聚光燈的延續(xù)，也被當(dāng)成公司商業(yè)化破局的關(guān)鍵因素。
然而，技術(shù)比拼上必須進行的大額成本投入，這既決定了一家公司硬實力高度，也直接給予了科大訊飛財務(wù)上抹不開的壓力。從2020-2024年，科大訊飛研發(fā)費用從22.11億元持續(xù)上升到38.92億元，研發(fā)費用率穩(wěn)定在16%左右，是一筆難以繞開的巨大開支。
并且，雖然多年來已經(jīng)摸索出的豐富業(yè)務(wù)場景，在G、B、C端都有涉足的科大訊飛，其豐富的業(yè)務(wù)可讓大模型賦能，具有更多嘗試、更快落地的機會，尤其從2023年后，在AI+賦能作用下，科大訊飛多元化業(yè)務(wù)營收增速顯著提升。
但與此同時，這也意味著更多試錯成本，加上不同業(yè)務(wù)的推廣勢必耗費更多資源，也成為左右公司盈利的又一關(guān)鍵因素。
事實上，2025年前三季度，科大訊飛的銷售費用達到32.27億，同比增長達到26.38%，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期營收增速。持續(xù)提升的銷售費用和研發(fā)費用，也將科大訊飛的盈利空間步步壓縮。
2025年前三季度，科大訊飛銷售費用疊加研發(fā)費用已經(jīng)累計達64億，占據(jù)公司總營收37%左右，費用增速也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期營收增速。
甘蔗沒有兩頭甜。為了占據(jù)AI潮頭，去確保在激烈的競爭中不掉隊，代價顯現(xiàn)在成本上，就意味著更大規(guī)模的支出。并且，考慮到科大訊飛目前主要業(yè)務(wù)表現(xiàn)，現(xiàn)階段要實現(xiàn)良性的商業(yè)化運轉(zhuǎn)，難度也在加大。
例如，科大訊飛兩大體量較大的業(yè)務(wù)智慧教育與開放平臺，占比公司營收超過一半。除了常年穩(wěn)定在50%左右毛利率的智慧教育業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對穩(wěn)定，科大訊飛的平臺業(yè)務(wù)毛利率則不算優(yōu)秀，波動較大。
數(shù)據(jù)顯示，近些年科大訊飛開放平臺業(yè)務(wù)，整體毛利率呈現(xiàn)出較大水平下滑，從2022年-2025年上半年，該業(yè)務(wù)毛利率分別為29.15%、25.55%、16.51%、16.58%，整體處于一個緩慢下滑趨勢。
以上種種因素共同作用，也讓AI賦能下的商業(yè)化落地，成為科大訊飛全新的難題。相較于其他競對者，科大訊飛有著更為縱深的范圍，業(yè)務(wù)涉及教育領(lǐng)域、智慧城市、開放平臺及消費者業(yè)務(wù)、運營商、智慧汽車、智慧醫(yī)療、智慧金融等多個板塊。
如此跨度，除了成本側(cè)引發(fā)的壓力外，在品牌效應(yīng)上，也會帶來影響。例如，G 、B、 C三端，科大訊飛面對的客群和用戶群體跨度較大，這也難免導(dǎo)致，每一類的客戶群體對科大訊飛的認(rèn)知程度均有不同，整體品牌力也逐步分散。
事實上，如果不是2023年AI浪潮助推科大訊飛，寬泛乃至失焦的業(yè)務(wù)構(gòu)成，就在2022-2023年導(dǎo)致科大訊飛收入增長幾乎停滯，利潤大幅下降。因此，近些年由于追逐熱點，品牌不聚焦，業(yè)務(wù)分散，也引發(fā)對科大訊飛“炒題材從不缺席，看業(yè)績從不兌現(xiàn)”的尖銳議論。
三、科大訊飛，要錢不容易
好消息是，憑借更具說服力的“國家隊”身份，加上這些年科研上持續(xù)投入形成的硬實力，科大訊飛在大模型商業(yè)化競賽中，已經(jīng)具有了極大的優(yōu)勢。
今年前三季度，科大訊飛大模型相關(guān)項目的中標(biāo)數(shù)量和金額在行業(yè)中均排名第一。其中，第三季度科大訊飛大模型相關(guān)項目的中標(biāo)金額5.45億元，是第二名至第五名總和的1.88倍。
并且，科大訊飛的“訊飛星火”在今年前三季度開發(fā)者數(shù)量高速增長，新增開發(fā)者數(shù)量超過122萬，其中大模型開發(fā)者新增69萬，行業(yè)生態(tài)建設(shè)迅速。
不過，大客戶帶來更大規(guī)模訂單的同時，也會在交易關(guān)系中，有著更大的話語權(quán)，其中就包括賬期回款。由于科大訊飛業(yè)務(wù)范疇主要圍繞G端與B端驅(qū)動，較長的回款周期，也直接帶給了科大訊飛財務(wù)側(cè)常年壓力。
事實上，已經(jīng)達成交易卻在短時間內(nèi)無法到賬的應(yīng)收賬款，往往是國內(nèi)部分對大客戶有極大依賴的科技公司，一個難以繞開也持續(xù)存在的痛點。甚至，在不少公司財報風(fēng)險提示一項，往往有專門一項關(guān)于應(yīng)收賬款。
從這點上說，與現(xiàn)金流密切相關(guān)的應(yīng)收賬款，一直與公司現(xiàn)金流的健康程度密切掛鉤，無疑是公司的血脈，一旦流轉(zhuǎn)不暢，應(yīng)收賬款收回滯后，周期拉長，將對公司發(fā)展帶來關(guān)鍵影響。
科大訊飛也概莫能外。
2020年到2025年前三季度，科大訊飛應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款從57.33億一路上升到159億，是公司財務(wù)側(cè)一個不容忽視的壓力。
要錢催收不容易，各行各業(yè)都是一份苦差事，尤其當(dāng)面對客戶還是G與B端客戶時，難度也會極大提升。盡管，科大訊飛在2025年上半年創(chuàng)新優(yōu)化了清欠機制，回款效率有了很大程度的好轉(zhuǎn)，實現(xiàn)銷售回款超過百億。
此前的10月2日，就2-5年的應(yīng)收賬款G端與B端的占比是多少的問題，科大訊飛曾在投資者互動平臺表示，2025年上半年度，公司應(yīng)收賬款中政府、金融機構(gòu)及運營商大中型企業(yè)等優(yōu)質(zhì)客戶占比達80%以上，客戶質(zhì)量較好，經(jīng)營保持良好安全邊際。
不過，科大訊飛以上業(yè)務(wù)模式與用戶范疇的存在，從根源上，就決定了以上業(yè)務(wù)回款周期難以得到根本性扭轉(zhuǎn)。當(dāng)未來勢必面臨更激烈AI競賽時，起碼在財務(wù)層面將會對科大訊飛產(chǎn)生持續(xù)的拷問。
數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月30日，科大訊飛流動資產(chǎn)合計249.15億元，流動負(fù)債合計167.84億元。
值得注意的是，此次三季度發(fā)布前的兩個月，或許出于流動性角度考慮，科大訊飛就發(fā)布公告，計劃募資40億元用于星火教育大模型研發(fā)和補充流動資金。
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