文丨魯瑜

美編丨李成蹊

出品丨牛刀財經(jīng)（niudaocaijing）

一半是海水，一半是火焰。

誰能想到，曾讓全網(wǎng)一邊罵 “砍一刀” 煩到想卸載、一邊又為 9.9 元包郵真香上頭的拼多多，如今正上演最撕裂的 “冰與火之歌”？

國內主站這塊昔日高速狂奔的 “現(xiàn)金牛”，徹底邁入 “賢者時間”，廣告收入增速罕見滑向個位數(shù)，燒錢換增長的野路子被果斷叫停，轉而精打細算守存量。

而海外戰(zhàn)場則是另一番 “極限闖關” 的慘烈景象，在合規(guī)鐵拳和本土巨頭的雙重絞殺下，硬生生在夾縫里摳新活法。

一邊是精耕細作的存量保衛(wèi)戰(zhàn)，一邊是九死一生的全球化突圍賽，拼多多的未來，全押在了 “守成” 的算計與 “開拓” 的孤勇之間，這場平衡術，玩得比誰都驚險。

后“百億補貼”時代的增長失速

拼多多2025年Q3季度的財報將這家曾經(jīng)以“砍一刀”和極致低價席卷全國的電商平臺置于戰(zhàn)略轉型的強光之下，暴露出其在增長失速和結構重塑之間的深層博弈。

（圖源：拼多多2025年Q3季度財報）

本季度總收入1082.8億元，同比增長9%，雖然比第二季度有所回升，但是這一增速已經(jīng)徹底進入了個位數(shù)的區(qū)間，標志著平臺從過去依賴規(guī)模擴張和流量紅利的增長模式，正式轉向以效率優(yōu)先和結構性調整的新階段。

（圖源：拼多多2025年Q3季度財報）

值得注意的是，這種“回暖”更多是節(jié)奏性修復而非趨勢性反轉，國內主站業(yè)務持續(xù)承壓，廣告收入動能衰減，在線營銷服務及其他收入為533.5億元，同比僅增長8.1%，創(chuàng)下近年來最低增幅，首次跌入個位數(shù)區(qū)間，暴露出其核心變現(xiàn)能力正面臨系統(tǒng)性挑戰(zhàn)。

再加上618大促不再有國家補貼的加持，平臺無法再靠“百億補貼+政策紅利”的組合拳點燃消費熱情，而宏觀經(jīng)濟環(huán)境下消費者趨于保守，對非必需品的支出更加審慎，疊加抖音電商憑借內容種草和直播帶貨強勢切入下沉市場，大量中小商家將預算從搜索競價轉向短視頻投放，直接削弱了拼多多主站的流量轉化效率。

而在盈利能力的方面，公司展現(xiàn)出強大的成本控制能力，總營業(yè)成本為468.4億元，同比增長18.0%，主要受履約規(guī)模擴大、帶寬及服務器投入增加以及跨境支付處理費用上升影響，體現(xiàn)出其輕資產(chǎn)平臺模型在高杠桿下的盈利韌性。

其實，如今的拼多多正站在一個關鍵十字路口，國內見頂、海外突圍未竟全功，短期靠降本推利，長期仍需在技術創(chuàng)新、生態(tài)構建與全球化深度運營上實現(xiàn)質的飛躍，否則所謂的“高質量發(fā)展”可能只是一場精心包裝的財務藝術。

面臨雙重市場夾擊

2025年中國電商市場正經(jīng)歷一場由即時零售戰(zhàn)爭與人工智能革命交織而成的結構性變局，這對以“低價”和“社交裂變”為核心的拼多多構成了前所未有的雙重夾擊。

2025年外賣市場經(jīng)歷史上最激烈競爭，總補貼規(guī)模超614億元，并形成了美團約占48%市場份額、淘寶閃購約占市場份額33%與京東外賣約占市場份額19%三足鼎立的格局。

這場由京東以“全年免傭金”策略強勢入局所引爆的混戰(zhàn)，其戰(zhàn)場早已從餐飲外賣蔓延至生鮮、百貨、數(shù)碼等全品類即時零售，與傳統(tǒng)電商的邊界日益模糊，本質上是一場關于用戶消費場景與時間的“近身爭奪戰(zhàn)”。

即時零售的迅猛發(fā)展，正從消費心智與市場結構兩個層面，對拼多多的傳統(tǒng)商業(yè)模式形成精準的“價值解構”。

在消費心智層面，以美團閃購和抖音小時達為代表的即時服務，成功將“30分鐘送達”塑造為城市主流消費人群，特別是注重時效的一二線年輕用戶的默認期待。

這導致拼多多“低價但需等待數(shù)日”的核心價值主張，在快消品、生鮮等強調即時滿足的品類中吸引力驟降。消費決策的關鍵要素正在重新排序，“快”的優(yōu)先級顯著超越“省”，直接動搖了拼多多依賴計劃性購物需求的根基。

拼多多的三季度單量增速大幅放緩至10%，而GMV增長幾乎完全由客單價提升驅動。

更嚴峻的是，其核心品類日用品GMV增速僅為5%，大幅落后于12%的行業(yè)均值，其傳統(tǒng)優(yōu)勢陣地正被快速侵蝕。

更深層的挑戰(zhàn)在于用戶結構與能力范式的雙重錯位。

拼多多的基本盤是對價格敏感、對時效容忍度高的下沉市場用戶，與即時零售核心的高線級“效率型”用戶畫像存在天然區(qū)隔。

更為關鍵的是，即時零售的本質是構建基于地理位置的實時供需網(wǎng)絡，依賴本地化供應鏈與分鐘級配送體系，這與拼多多擅長的“全國集單+跨區(qū)域快遞”的電商范式存在根本沖突。

其旗下社區(qū)團購業(yè)務多多買菜的戰(zhàn)略性收縮，正是這種能力不適配的體現(xiàn)。缺乏成熟的即時配送基礎設施與本地運營能力，使得拼多多在當前這場圍繞“時空效率”的零售變革中，難以在對手的優(yōu)勢戰(zhàn)場組織有效防御，只能被動應對高頻消費場景的持續(xù)流失。

與此同時，在塑造電商未來的AI技術浪潮中，拼多多的布局呈現(xiàn)出明顯的戰(zhàn)略保守與結構性滯后，使其在“效率革命”與“體驗重構”的深層競爭中身處不利位置。

拼多多直至2025年2月才開始招募專家開發(fā)新一代推薦模型，在生成式大模型、多模態(tài)內容理解與生成等決定未來人貨匹配范式的前沿領域尚無建樹。

抖音電商利用AI生成商品描述已實現(xiàn)轉化率提升25%，淘寶的AI直播解決方案能降低60%的主播成本，而阿里“通義”系列與京東的產(chǎn)業(yè)AI已為商家提供了從設計到物流的全鏈路智能工具。

這種滯后意味著拼多多正在錯失一個關鍵機遇，若無法在AI驅動的“需求創(chuàng)造”與“體驗升級”上取得突破，拼多多或將固守于“低價效率平臺”的舊范式，難以參與定義電商的下一代交互與增長邏輯。

Temu海外之路任重道遠

Temu作為拼多多全球化戰(zhàn)略核心，全球月活躍用戶達4.17億，同比增長68%，環(huán)比增長3%，呈現(xiàn)出顯著的地區(qū)性分化格局。

歐盟市場月活用戶實現(xiàn)74%的同比增長，然而在歐美市場快速崛起的同時，美國與歐盟的一系列監(jiān)管重拳，正深刻改變Temu的增長邏輯，直接沖擊其"極致低價"商業(yè)模式。

2025年4月初，特朗普政府八天內火力全開，對華祭出貿(mào)易“組合狠招”。

• 一方面，將對華新增關稅稅率從20%瘋狂加碼至145%。

• 另一方面，徹底取消800美元以下跨境包裹的免稅特權。

相比美國的"關稅風暴"，歐洲市場呈現(xiàn)"溫水煮青蛙"式的監(jiān)管壓力，歐盟計劃于2026年7月1日取消150歐元以下進口包裹的關稅豁免，并加征每件2歐元的固定稅費，疊加3歐元處理費，物流成本增加20%-30%。

歐盟委員會指控Temu銷售不合規(guī)商品如嬰兒玩具、小型電子產(chǎn)品，違反《數(shù)字服務法》（DSA），若未能遵守DSA規(guī)定，Temu可能面臨高達全球年收入6%的罰款。

都說“樹大招風”一點也不假，歐盟和美國仗著自身經(jīng)濟優(yōu)勢，不斷對Temu發(fā)難也就罷了，沒想到連土耳其也敢來“蹬鼻子上臉”。

土耳其競爭管理委員會竟大張旗鼓地對Temu辦公室搞“黎明突襲”式現(xiàn)場核查，更過分的是，土耳其還宣布2026年2月初要取消30歐元以下跨境包裹的免稅政策，這擺明了是要給Temu的海外業(yè)務“使絆子”。

在歐美政策環(huán)境的持續(xù)施壓下，Temu的業(yè)務正遭遇前所未有的寒冬。美國市場首當其沖，訂單量自2025年3月起呈現(xiàn)斷崖式下滑。

而拉美市場卻呈現(xiàn)出截然不同的景象。SensorTower數(shù)據(jù)顯示，拉丁美洲是領頭羊，占Temu總下載量近三成。

拉丁美洲市場則展現(xiàn)出強勁增長動力，月活用戶同比飆升122%，占全球用戶的26%，成為Temu增速最快的區(qū)域。該地區(qū)累計下載量同步激增148%，凸顯了當?shù)叵M者對跨境在線購物的持續(xù)青睞。

然而，地理與基礎設施的“先天缺陷”帶來不便。拉美復雜的地理環(huán)境與薄弱的基礎設施，導致物流成本高企且時效極不穩(wěn)定。

首先是Temu從中國跨境直郵的包裹往往需20至40天才能送達，與本土巨頭Mercado Libre依托自建物流實現(xiàn)的“隔日達”體驗形成巨大落差，這也是其在巴西等市場退貨率居高不下的主因，漫長的等待與不確定性嚴重損耗了用戶耐心。

為破局，Temu開啟高成本本土化基建，如在墨西哥布局倉儲、與本地物流商合作，卻陷入“建倉成本劇增，不建體驗差”的困境。

此外，拉美信用卡普及率低、現(xiàn)金支付主導，Temu接入本地支付系統(tǒng)雖能滿足需求，卻要承擔成本增加風險。在物流與支付雙重挑戰(zhàn)下，Temu需精準權衡投入與收益，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

其次是低價策略回報低，Temu的核心武器是低價，但拉美市場的平均購買力低于北美和歐洲。

這意味著客單價（AOV）很可能更低。要維持“不可思議的低價”，每單的補貼成本可能比其他市場更高，而回報卻更少。

Temu在海外遭遇的政策風險并非短期擾動，而是標志著其依靠“政策洼地”實現(xiàn)超高速擴張的舊時代已然終結。

這些影響迫使公司進行深刻的戰(zhàn)略調整，從增長優(yōu)先轉向合規(guī)與增長并重，從輕資產(chǎn)流量平臺轉向需要深度介入供應鏈、物流和數(shù)據(jù)管理的重運營實體。

短期陣痛增速放緩、成本飆升不可避免，長期而言，這亦是其從一個“跨境傾銷渠道”蛻變?yōu)橐粋€具備全球可持續(xù)競爭力的“現(xiàn)代零售平臺”所必須通過的成人禮。

其未來的成功，將取決于能否在合規(guī)框架內，重構其成本優(yōu)勢與價值主張。

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