作者丨前哨

出品丨牛刀商業(yè)評論

隔夜菜不賣的口號喊了十幾年，錢大媽的紅色門頭開進(jìn)了全國上千個社區(qū)。

如今馮衛(wèi)華帶著這個生鮮巨頭叩響港股大門，資本市場的聚光燈驟然打亮：

一方面，靠“日清模式”跑馬圈地的錢大媽，能在港股的估值標(biāo)尺下交出滿意答卷嗎？

另一方面盈利焦慮、擴張隱憂、模式爭議，這一次，馮衛(wèi)華和她的生鮮帝國錢大媽，能經(jīng)得起港股考驗嗎？

從豬肉攤到上市：姐弟接力的14年逆襲

據(jù)天眼查顯示，廣州市錢大媽農(nóng)產(chǎn)品有限公司，成立于2014年，錢大媽成員，位于廣東省廣州市，是一家以從事批發(fā)業(yè)為主的企業(yè)。

錢大媽的故事起點，是 2012 年東莞菜市場里馮冀生的豬肉攤。

那時他每天守著攤位算流水，大概沒想過 14 年后，自己創(chuàng)立的品牌能帶著 117 億年營收沖擊港股。

真正讓 “錢大媽” 跳出菜市場的，是馮冀生踩準(zhǔn)的兩個風(fēng)口：剛需高頻的生鮮賽道 +“不賣隔夜肉” 的極致口碑。

他把菜市場的新鮮標(biāo)準(zhǔn)搬進(jìn)社區(qū)店，用 “晚 8 點后逐時折扣” 的日清模式，讓大叔大媽提著菜籃子排起長隊。到 2024 年，華南地區(qū)的社區(qū)生鮮市場，錢大媽已穩(wěn)坐頭把交椅。

但就在沖刺上市的前夜，家族內(nèi)部完成了權(quán)力交接。

2024 年 12 月，馮冀生將全部股權(quán)轉(zhuǎn)給姐姐馮衛(wèi)華，這位既是創(chuàng)辦人又是 CEO 的女性，通過三家公司合計控制 50.65% 股權(quán)，正式成為錢大媽的絕對掌舵人。

有人說這是 “家族托孤”，但更現(xiàn)實的是，上市后的錢大媽，需要更懂資本與管理的領(lǐng)導(dǎo)者破局。

上市招股書藏驚雷：84億營收難掩三大隱憂

招股書里的數(shù)字，一半是底氣，一半是焦慮。

（圖源：錢大媽招股書）

表面看，錢大媽的基本盤夠穩(wěn)：2023-2024 年營收穩(wěn)定在 117 億級，2025 年前 9 個月經(jīng)調(diào)整凈利仍有 2.15 億，手里還攥著 11.2 億現(xiàn)金。但細(xì)看數(shù)據(jù)裂縫，藏著社區(qū)生鮮的典型困境：

首先，從 “跑馬圈地” 到 “原地踏步”。

2023 年與 2024 年營收幾乎持平，2025 年前 9 個月更是同比降 4.2%。要知道生鮮零售靠規(guī)模取勝，可錢大媽的門店已開到 2938 家，覆蓋超 100 個城市，華南市場飽和后，北方及中西部的擴張始終磕磕絆絆區(qū)域失衡成了增長的 “天花板”。

其次，盈利脆弱，“不賣隔夜肉” 的口碑讓錢大媽站穩(wěn)腳跟，但高周轉(zhuǎn)背后是高成本。

2025 年前三季度突然虧損 2.88 億，雖說是優(yōu)先股公允價值變動等非現(xiàn)金因素導(dǎo)致，但 1.4%-2.4% 的凈利率本就薄如紙。

更棘手的是，90% 以上的加盟店模式雖快，卻頻頻曝出食品安全問題，品控漏洞成了盈利的 “不定時炸彈”。

最后是競爭圍堵：前有盒馬、叮咚買菜用數(shù)字化優(yōu)化供應(yīng)鏈，后有美團優(yōu)選、多多買菜靠低價搶市場，錢大媽的線上滲透率始終偏低。

當(dāng)年輕人習(xí)慣手機下單送菜上門，固守線下的 “折扣日清”，慢慢從優(yōu)勢變成了短板。

馮衛(wèi)華和她的錢大媽，能接住這份考驗嗎？

接過 51% 股權(quán)的馮衛(wèi)華，比誰都清楚上市的意義，不是為了 “炫富”，而是為了 “續(xù)命”。

招股書明確，募資將砸向三個方向，每一步都沖著解困：

• 第一，先補供應(yīng)鏈的 “短板”。生鮮的核心是 “鮮”，而 “鮮” 靠供應(yīng)鏈撐。錢大媽計劃加大物流投資，從源頭把控食材品質(zhì)，這既是回應(yīng)品控質(zhì)疑，也是給 2938 家門店的 “生命線” 上保險。畢竟馮冀生留下的 “不賣隔夜肉” 招牌，容不得半點閃失。

• 第二，再破區(qū)域的 “結(jié)界”。華南市場的成功經(jīng)驗很難復(fù)制到北方，馮衛(wèi)華的解法是 “因地制宜”：在高消費城市加密門店，在下沉市場推小型店。只有打破 “華南強、全國弱” 的格局，84 億營收才有向上突破的可能。

• 最后追數(shù)字化的 “末班車上”面對盒馬們的沖擊，錢大媽終于要發(fā)力線上了。從優(yōu)化小程序到做精準(zhǔn)營銷，本質(zhì)是把線下的 “熟客經(jīng)濟” 搬到線上。

要是能把 2938 家門店變成 “前置倉”，或許能走出一條 “線上線下融合” 的新路子。

（圖源：錢大媽招股書）

從豬肉攤主到上市公司掌舵人，錢大媽的 14 年，是中國社區(qū)生鮮的縮影：靠一個好模式崛起，卻在規(guī)模與盈利、傳統(tǒng)與創(chuàng)新的平衡中陷入掙扎。

馮衛(wèi)華手里的 51% 股權(quán)，既是權(quán)力也是壓力。

上市能帶來資金，但帶不來自動解決品控的魔法，也換不來北方市場的突然爆發(fā)。

就像 “不賣隔夜肉” 需要每天堅持，錢大媽的破局，也得靠日復(fù)一日補短板、練內(nèi)功。

馮衛(wèi)華和她的錢大媽，能接住這份考驗嗎？

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