作者丨前哨

出品丨牛刀商業(yè)評論

站在電解液產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)口之上，天賜材料交出了一份驚艷市場的業(yè)績答卷。

這家市值近千億的鋰電巨頭，以四季度凈利潤同比、環(huán)比增幅雙雙突破 500% 的爆發(fā)力，瞬間引爆賣方機(jī)構(gòu)的看漲情緒。

其 2026 年盈利預(yù)期值從 51 億元大幅上調(diào)至 80 億元，部分機(jī)構(gòu)更是樂觀給出超百億的目標(biāo)。

然而，這場業(yè)績狂歡的背后，暗藏的是周期紅利的短暫兌現(xiàn)，更是一場關(guān)乎行業(yè)景氣度能否延續(xù)的估值豪賭。

單季凈利暴增 500% 的底層邏輯

天賜材料的業(yè)績狂歡，始于鋰電材料價(jià)格的觸底反彈。2025 年的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，堪稱 “先抑后揚(yáng)” 的典型。

上半年的持續(xù)低迷，讓電解液、六氟磷酸鋰等產(chǎn)品價(jià)格跌至歷史低位；而從三季度末開始，市場需求回暖疊加行業(yè)去產(chǎn)能成效顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈迎來強(qiáng)勢反轉(zhuǎn)。

其中，六氟磷酸鋰成為反彈急先鋒，價(jià)格從 9 月末的 6.1 萬元 / 噸飆升至年末的 18 萬元 / 噸，四季度漲幅高達(dá) 195%；電解液均價(jià)也同步上漲 92.41%，達(dá)到 3.55 萬元 / 噸。

產(chǎn)品價(jià)格的暴漲，直接推動(dòng)了天賜材料主營業(yè)務(wù)利潤率的修復(fù)。

東吳證券測算，2025 年四季度電解液單噸凈利潤從 0.08 萬元躍升至 0.4 萬元，增幅高達(dá) 400%。疊加下游排產(chǎn)提升帶來的出貨量增長，天賜材料的業(yè)績實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。

翻看其 2025 年業(yè)績預(yù)告，全年凈利潤 11 億 - 16 億元的區(qū)間看似平淡，但將時(shí)間軸拉至四季度，故事便有了顛覆性的變化。以業(yè)績預(yù)告中位數(shù)計(jì)算，其四季度凈利潤達(dá)到 9.3 億元，遠(yuǎn)超前三季度累計(jì)的 4.21 億元，同比、環(huán)比增幅均突破 500%。

這份亮眼的成績單，徹底扭轉(zhuǎn)了市場對天賜材料的盈利預(yù)期。

此前，賣方機(jī)構(gòu)對其 2026 年凈利潤的預(yù)判普遍在 20 億 - 50 億元；業(yè)績預(yù)告發(fā)布后，這一數(shù)值被直接抬升至 80 億 - 100 億元，中信建投更是給出了 105 億元的樂觀預(yù)期，相當(dāng)于較 2025 年凈利潤中位數(shù)增長 677.8%。

百億凈利預(yù)期下的股價(jià)補(bǔ)漲想象

業(yè)績的爆發(fā)式增長，迅速傳導(dǎo)至資本市場的估值體系。

2025 年 11 月以來，多家券商為天賜材料給出 50 元以上的目標(biāo)價(jià)，最高看至 79.2 元 / 股。

以 1 月 5 日 48.04 元的收盤價(jià)計(jì)算，其股價(jià)仍有接近 65% 的潛在上漲空間。更具想象力的是，若 2026 年凈利潤真能突破百億，對比 2021 年周期高點(diǎn) 57.14 億元凈利潤對應(yīng)的 81.97 元 / 股股價(jià)，天賜材料的估值修復(fù)之路似乎充滿希望。

不過，在這場估值狂歡中，天賜材料的股價(jià)表現(xiàn)始終帶著一絲 “滯漲” 的意味。

2025 年，其股價(jià)漲幅達(dá)到 136.25%，雖然跑贏電解液板塊 118.67% 的平均漲幅，但與天際股份、海科新源等小市值公司 400% 左右的漲幅相比，明顯相形見絀。

究其原因，在于市值體量帶來的彈性差異。

對于小市值公司而言，業(yè)績的邊際改善足以撬動(dòng)股價(jià)的翻倍行情；而對于天賜材料這樣的千億巨頭，想要實(shí)現(xiàn)同等幅度的上漲，需要更強(qiáng)勁、更持續(xù)的盈利支撐。

這也是市場將其視為 “補(bǔ)漲標(biāo)的” 的核心邏輯。只要 2026 年盈利預(yù)期能夠兌現(xiàn)，其股價(jià)就有望向 2021 年的歷史高點(diǎn)靠攏。

值得一提的是，1 月 5 日晚間天賜材料發(fā)布的停產(chǎn)檢修公告，并未對市場情緒造成太大沖擊。

盡管龍山北基地 15 萬噸液體六氟磷酸鋰產(chǎn)線將停產(chǎn) 20-30 天，但公司明確表示 “不會(huì)對經(jīng)營造成較大影響”，次日股價(jià)僅小幅下跌近 2%，市值仍穩(wěn)定在 958 億元。

這種平穩(wěn)反應(yīng)，恰恰印證了市場對其業(yè)績基本面的認(rèn)可。

潛藏著不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)變量

熱鬧的預(yù)期背后，潛藏著不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)變量。

天賜材料的業(yè)績爆發(fā)，本質(zhì)上是周期紅利的產(chǎn)物。無論是六氟磷酸鋰還是電解液，價(jià)格上漲的核心驅(qū)動(dòng)力在于供需關(guān)系的改善。但這種改善能否持續(xù)，仍要打一個(gè)大大的問號。

首當(dāng)其沖的是下游需求的不確定性。當(dāng)前鋰電材料價(jià)格上漲，很大程度上依賴于儲(chǔ)能需求的放量。

如果 2026 年儲(chǔ)能裝機(jī)增速不及預(yù)期，或者動(dòng)力電池需求復(fù)蘇乏力，那么電解液產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格上漲邏輯將難以維系。

屆時(shí)，天賜材料的出貨量和產(chǎn)品價(jià)格都將面臨壓力，百億凈利的預(yù)期也將淪為空談。

其次是上游成本的反噬風(fēng)險(xiǎn)。電解液的核心原材料之一是碳酸鋰，若碳酸鋰價(jià)格在 2026 年出現(xiàn)過快上漲，將會(huì)直接擠壓電解液環(huán)節(jié)的利潤空間。這種成本傳導(dǎo)的壓力，可能會(huì)吞噬掉天賜材料從產(chǎn)品漲價(jià)中獲得的收益，導(dǎo)致其實(shí)際盈利水平不及預(yù)期。

對于投資者而言，當(dāng)前的天賜材料更像是一個(gè) “周期博弈標(biāo)的”。

賣方機(jī)構(gòu)給出的百億凈利預(yù)期，是基于行業(yè)景氣度延續(xù)的理想假設(shè)；但在鋰電行業(yè) “周期波動(dòng)” 的固有屬性下，這種假設(shè)隨時(shí)可能被打破。

從 500% 的單季凈利增幅，到百億級的盈利預(yù)期，天賜材料站在了周期的風(fēng)口之上。但風(fēng)口之下，是業(yè)績兌現(xiàn)的確定性，還是估值泡沫的破裂，答案或許要等到 2026 年的行業(yè)數(shù)據(jù)出爐才能揭曉。

對于這家 900 億鋰電巨頭而言，這場關(guān)于周期與成長的估值賭局，才剛剛拉開序幕。

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